Archives du tag : Options
Produit structuré
Bien qu’il n’existe pas de définition unique, un Produit structuré désigne habituellement une combinaison entre une partie obligataire et un produit dérivé, créée sur mesure pour un investisseur. Ces produits font référence à toutes sortes d’actifs, des actions aux matières premières, en passant par les indices ou les devises.
Différents types de stratégies existent. Les produits structurés à capital protégé assurent un risque minimal, hors risque émetteur, tout en donnant généralement une participation à la performance d’un sous-jacent (ex : 100% capital protégé + call sur une action). Les produits structurés à rendement (ex : Reverse Convertible) sont plus agressifs, ne protègent pas entièrement le capital, mais délivrent des performances fixes à l’investisseur. En achetant ou vendant implicitement des options à travers un produit structuré, l’investisseur peut construire une stratégie sur mesure, bénéficiant d’avantages que la simple détention du sous-jacent ne lui offrirait pas.
Les bénéfices des produits structurés sont nombreux, de la protection du capital à l’optimisation fiscale, en passant par le contrôle de la volatilité ou la création de rendements attrayants. Les risques ne sont néanmoins pas négligeables : construction de stratégies parfois difficiles à comprendre ou à évaluer, capital à risque, liquidité moindre, risque émetteur, etc.
Si la majeure partie des produits structurés est encore traitée de gré à gré, ceux-ci sont de plus en plus souvent cotés en Bourse, offrant plus de transparence aux investisseurs et facilitant les campagnes de souscription.
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Gamma neutre
Une position dite « Gamma neutre » consiste à construire un portefeuille d’options de façon à ce qu’il soit immunisé contre la variation du delta du sous-jacent. Lorsqu’un trader décide de vendre une option d’achat sur une action par exemple, il s’expose à des changements de delta, à mesure que l’action entre dans la monnaie ou soit en dehors de la monnaie. Pour se prémunir d’un changement du delta, le plus simple est d’acheter ou vendre d’autres options ayant des gammas équivalents. Un call spread (achat d’un call de strike inférieur et vente d’un call de strike supérieur, en différentes quantités) est un exemple de combinaison d’options pouvant produire un gamma proche de zéro. Enfin, même si le portefeuille est gamma neutre, sa valeur demeure sujette à l’évolution d’autres variables telles que la volatilité (vega), le temps (thêta) ou le niveau des taux d’intérêt (rhô).
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Thêta neutre
Une position dite « Thêta neutre » consiste à construire un portefeuille d’options de façon à ce qu’il soit immunisé contre le passage du temps. Lorsqu’un trader décide d’acheter une option à la monnaie sur une action par exemple, toutes choses étant égales par ailleurs, son option diminue en valeur jour après jour. Pour se prémunir du passage du temps, il peut acheter ou vendre d’autres options d’échéances différentes. Un calendar spread (achat d’un call d’échéance courte et vente d’un call d’échéance longue, en certaines quantités) est un exemple de combinaison d’options pouvant produire un thêta proche de zéro. Enfin, même si le portefeuille est thêta neutre, sa valeur demeure sujette à l’évolution d’autres variables telles que le prix du sous-jacent (delta), la volatilité (vega) ou le niveau des taux d’intérêt (rhô).
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Vega neutre
Une position dite « Vega neutre » consiste à construire un portefeuille d’options de façon à ce qu’il soit immunisé contre la variation de la volatilité implicite du sous-jacent. Lorsqu’un trader décide de vendre une option d’achat sur une action par exemple, il s’expose à une hausse de la volatilité du sous-jacent. Pour se prémunir de celle-ci, il peut acheter des produits de variance ou, plus simplement, acheter ou vendre des options ayant des vegas opposés. Un call spread (achat d’un call de strike inférieur et vente d’un call de strike supérieur, en certaines quantités) est un exemple de combinaison d’options produisant un vega proche de zéro. Enfin, même si le portefeuille est vega neutre, sa valeur demeure sujette à l’évolution d’autres variables telles que le prix du sous-jacent (delta), le temps (thêta) ou le niveau des taux d’intérêt (rhô).
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Delta neutre
Une position dite « Delta neutre » consiste à construire un portefeuille d’options de façon à ce qu’il soit immunisé contre la variation du prix du sous-jacent. Lorsqu’un trader décide de vendre une option d’achat sur une action par exemple, il s’expose à une hausse du sous-jacent. Pour se prémunir de celle-ci, le plus simple est d’acheter une quantité Δ, ou « delta », d’actions. Cette quantité est néanmoins susceptible d’évoluer au cours du temps ; le trader devra fréquemment réajuster sa couverture. Pour construire son portefeuille delta neutre, le trader peut également choisir d’acheter ou vendre des options ayant des deltas opposés. Un straddle (achat d’un put et achat d’un call) est un exemple de combinaison d’options produisant un delta proche de zéro. Enfin, même si le portefeuille est delta neutre, sa valeur demeure sujette à l’évolution d’autres variables telles que la volatilité (vega), le temps (thêta) ou le niveau des taux d’intérêt (rhô).
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Caplet
Un Caplet est un produit dérivé basé sur un taux d’intérêt (« taux de référence »). Il s’agit d’un contrat pouvant être assimilé à une option d’achat, négocié de gré à gré, et donnant la possibilité à son détenteur de percevoir un flux financier si le niveau du taux de référence excède un seuil fixé à l’avance (« taux d’exercice »). Ce type d’option est donc particulièrement utile pour se prémunir contre une hausse des taux d’intérêt. Cela peut être le cas pour un investisseur ayant émis des obligations à taux variable, par exemple.
A maturité, le flux découlant d’un caplet est égal à :
N * Max(R – K ; 0) * α
Avec :
– N : Montant nominal du contrat
– R : Taux de référence observé
– K : Taux d’exercice
– α : Méthode de décompte des jours retenue
Prenons l’exemple d’un investisseur ayant acheté un caplet portant sur un montant nominal de 1.000.000€, sur l’Euribor 3 mois, avec un prix d’exercice de 1%, et comme date de maturité le 1er Janvier 2020. Si, le 1er janvier 2020, le taux Euribor 3 mois est de 2%, le flux à percevoir est de :
1.000.000€ * Max(0,02 – 0,01 ; 0) * 0,25 = 2.500€
Le paiement, en faveur de l’investisseur, se fera le 1er avril 2020.
Un cap est une somme de plusieurs caplets consécutifs. Il permet, à travers un seul et unique contrat, de couvrir le risque de taux à intervalles réguliers. La prime d’un cap n’est autre que la somme des primes de chaque caplet le composant.
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Floorlet
Un Floorlet est un produit dérivé basé sur un taux d’intérêt (« taux de référence »). Il s’agit d’un contrat pouvant être assimilé à une option de vente, négocié de gré à gré, et donnant la possibilité à son détenteur de percevoir un flux financier si le niveau du taux de référence est en-deçà d’un seuil fixé à l’avance (« taux d’exercice »). Ce type d’option est donc particulièrement utile pour se prémunir contre une baisse des taux d’intérêt. Cela peut être le cas pour un investisseur ayant acheté une obligation à taux variable, par exemple.
A maturité, le flux découlant d’un floorlet est égal à :
N * Max(K – R ; 0) * α
Avec :
– N : Montant nominal du contrat
– R : Taux de référence observé
– K : Taux d’exercice
– α : Méthode de décompte des jours retenue
Prenons l’exemple d’un investisseur ayant acheté un floorlet portant sur un montant nominal de $1.000.000, sur le Libor 3 mois, avec un prix d’exercice de 2%, et comme date de maturité le 1er Janvier 2020. Si, le 1er janvier 2020, le taux Libor 3 mois est de 1%, le flux à percevoir est de :
$1.000.000 * Max(0,02 – 0,01 ; 0) * 0,25 = $2.500
Le paiement, en faveur de l’investisseur, se fera le 1er avril 2020.
Un floor est une somme de plusieurs floorlets consécutifs. Il permet, à travers un seul et unique contrat, de couvrir le risque de taux à intervalles réguliers. La prime d’un floor n’est autre que la somme des primes de chaque floorlet le composant.
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Bon de souscription
Un Bon de souscription est un titre vendu ou cédé par une société, assimilable à une option d’achat. Il permet de souscrire à une émission prochaine d’actions ou d’obligations de la part de l’entreprise, à un prix fixé à l’avance, et dans une quantité prédéterminée. De tels bons permettent à une entreprise d’augmenter l’intérêt pour sa levée de capitaux ou son emprunt obligataire. Dans la pratique, les bons de souscriptions cotent généralement séparément de l’obligation ou de l’action à laquelle ils sont rattachés, et possèdent une durée de plusieurs années.
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Tags : B, Options |
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Option d’abandon
Une Option d’abandon est une option réelle donnant la possibilité à l’une des parties prenantes d’un investissement de se retirer totalement ou partiellement de ce dernier, surtout s’il n’est pas rentable ou pas assez performant, avant même l’accomplissement total des obligations contractuelles. Une telle option a de la valeur pour l’entreprise qui la détient.
Une gestionnaire peut par exemple décider d’analyser la rentabilité potentielle d’une nouvelle implantation géographique à l’aide de la formule de Black & Scholes. Si, à tout moment, ce gestionnaire a la possibilité de rompre le bail de sa nouvelle implantation afin de limiter ses pertes d’exploitation, il possède ce qui s’appelle une « option d’abandon ».
Myers & Majd (1983) et Robichek & Van Horne (1967) ont été parmi les premiers à analyser la valeur d’une option d’abandon. Selon eux, un investissement doit être abandonné si la valeur de récupération obtenue en se débarrassant de l’investissement est supérieure à la valeur présente des cash-flows futurs de la période restante.
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Tags : O, Options, Options réelles |
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Fugit
Inventée par Mark Garman (1989) et appliqué aux arbres binomiaux, le Fugit représente le temps optimal d’attente pour exercer une option américaine. Il représente également la probabilité risque neutre d’exercer cette option. Le concept peut être appliqué aux options bermudiennes, aux obligations convertibles ou tous types d’option remboursables par anticipation.
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Option Russe
Une Option Russe est une forme particulière d’option américaine, introduite par Larry Shepp et A. N. Shiryaev, en 1993. Elle donne le droit à son détenteur d’acheter ou de vendre un actif à un prix déterminé à l’avance, sans limite dans le temps. Avec ce genre d’options, un investisseur sera moins préoccupé par les fluctuations de court terme et par le bon moment pour exercer son droit, d’où le fait que ses inventeurs lui aient donné le surnom d’« option à regret réduit ». Le taux d’actualisation peut néanmoins faire regretter à un investisseur de pas avoir exercer son option plus tôt. Ces options étant perpétuelles, elles sont onéreuses, et par conséquent, peu traitées dans le marché.
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Tags : O, Options |
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