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Qu’est-ce qu’un Basket Default Swap ? Définition & fonctionnement
Peu après l’apparition des Credit Default Swap (CDS) sur le marché des dérivés de crédit, dès les années 1990, sont apparus des dérivés de second ordre portant cette fois-ci sur des paniers. Au lieu de s’exposer ou de spéculer sur les événements de crédit susceptibles de survenir sur une seule entité de référence, certains investisseurs ont préféré s’exposer à plusieurs noms, au sein d’un seul et même contrat. Qu’est-ce qu’un Basket Default Swap ? Comment fonctionne par exemple un First-to-Default (FTD) ? Explications.
Credit Default Swaps : traiter la courbe des spreads
La liquidité sur le marché des Credit Default Swaps (CDS) s’est considérablement accrue ces dernières années, au point de faire de ces dérivés de crédit des instruments financiers comme les autres. L’échéance 5 ans, jusqu’ici la plus traitée et donc la plus liquide, n’est plus la seule demandée par les investisseurs. Les transactions peuvent désormais faire intervenir des combinaisons de plusieurs échéances. C’est à la fois vrai pour les titres américains, comme pour les titres européens. La liquidité est cependant plus forte sur les obligations de première qualité plutôt que sur les obligations spéculatives.
Qu’est-ce qu’un Credit Default Swap (CDS) ? Définition & fonctionnement
Depuis le début des années 1990, le marché des produits dérivés de crédit a connu un essor remarquable. A l’origine destiné aux investisseurs professionnels, celui-ci s’est de plus en plus tourné vers le grand public. Le principe, selon les structures considérées, est globalement le même : permettre à des investisseurs de transférer leur risque de crédit ou, à l’inverse, de spéculer sur les risques de défaut. Qu’est-ce qu’un Credit Default Swap ? Quel est son fonctionnement ? Explications.
Dérivés de crédit, des produits devenus grand public
Il est loin le temps où les premiers Credit Default Swaps (CDS) amusaient une poignée de passionnés travaillant en salle des marchés. Les dérivés de crédit ont connu une croissance remarquable à partir du milieu des années 1990, une tendance favorisée par le développement de modèles mathématiques plus robustes mais également par la propagation de standards ISDA plus poussés. Fin juin 2014, la Banque des règlements internationaux estimait le montant notionnel en cours des CDS à plus de USD 19,462 milliards.
Qu’est-ce qu’un Collateralized Debt Obligation (CDO) ? Définition & fonctionnement
Certains produits de titrisation, basés sur la corrélation des défauts comme les Collateralized Debt Obligations (CDOs), offrent une alternative intéressante aux investisseurs qui ne seraient pas satisfaits des spreads offerts par les Credit Default Swaps classiques ou les First-to-Default Swaps. Il convient cependant de manier ces dérivés de crédit avec précaution, tant leur profil de risque est différent et, parfois, difficile à cerner. Qu’est-ce qu’un Collateralized Debt Obligation ? Quel est son fonctionnement ? Explications.
Marché des dérivés de crédit : hedge funds et assurances, deux acteurs prépondérants
Le marché des dérivés de crédit a changé de façon substantielle depuis sa naissance dans les années 1990, allant d’un marché réservé à quelques curieux en mal d’exotisme à un marché mondial, avec des standards partagés par tous et des acteurs variés. Longtemps occupé par des investisseurs professionnels tels que les fonds spéculatifs, les assurances ou les banques, le marché s’est en effet démocratisé. Il n’est pas rare, aujourd’hui, de voir des produits structurés avec obligation de référence circuler parmi les nouvelles émissions, montrant au passage que même le grand public semble y avoir trouvé son intérêt.
Produits dérivés de crédit
Les produits dérivés de crédit sont des instruments financiers permettant de transférer le risque de crédit d’une contrepartie à une autre, par le biais d’accords bilatéraux. Ces contrats sont négociés de gré à gré, même s’ils suivent généralement les normes de l’International Swaps and Derivatives Association (ISDA), en particulier celles édictées en 2003. Les dérivés de crédit recouvrent par exemple des produits tels que les Credit Default Swaps (CDS) ou les Collateralized Debt Obligations (CDOs). Les motifs de transaction amenant au négoce des dérivés de crédit sont variables, de la couverture des risques à la satisfaction des exigences en fonds propres, en passant par la spéculation. Ces contrats peuvent ainsi être négociés aussi bien par des banques émettrices que par des fonds spéculatifs ou des particuliers.
Credit Default Swap (CDS)
Un Credit Default Swap (CDS) est un dérivé de crédit. Il s’agit d’un contrat bilatéral, signé de gré à gré, permettant de transférer le risque de crédit d’une entité de référence d’une contrepartie à une autre. L’acheteur de protection paie, pendant une période donnée et de façon périodique (généralement, trimestrielle) une prime au vendeur de protection, qui s’engage à couvrir toutes les pertes que pourrait provoquer un défaut sur les obligations émises par l’entité de référence. Les contrats, bien que de gré à gré, sont encadrés par l’International Swap and Derivatives Association (ISDA), en particulier par les normes édictées en 2003.
Collateralized Bond Obligation (CBO)
Un CBO (« Collateralized Bond Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille d’obligations. Il s’agit d’une des formes les plus courantes de CDOs, avec les CLOs. Les obligations à l’intérieur d’un CBO ont généralement chacune leur propre rating, ce qui simplifie considérablement la notation des tranches. La qualité des obligations est relativement mauvaise, mais la combinaison de plusieurs obligations pourries offre une diversification suffisante pour que le CBO, dans son ensemble, jouisse d’une notation de bonne qualité. Il s’agit souvent d’obligations senior non garanties ou d’obligations junior.
La vente d’un CBO par tranche (senior, mezzanine, equity), plus ou moins exposées aux défauts, permet à chaque investisseur d’adapter son profil de risque au rendement recherché.
Collateralized Loan Obligation (CLO)
Un CLO (« Collateralized Loan Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille homogène de prêts commerciaux. Il s’agit d’une des formes les plus courantes de CDOs, avec les CBOs. Les prêts qui composent un CLO sont souvent des prêts syndiqués, contractés par des moyennes et grandes entreprises. Il s’agit d’une façon efficace pour la banque de titriser ses créances afin de les revendre sur le marché, et soulager les exigences de capital réglementaire imposées par le régulateur. Cela lui permet également de financer d’autres activités, de continuer à servir ses clients et d’augmenter ses liquidités.
La vente d’un CBO par tranche (senior, mezzanine, equity), plus ou moins exposées aux défauts, permet à chaque investisseur d’adapter son profil de risque au rendement recherché.
Les premiers CLOs furent émis par National Westminister Bank PLC en novembre 1996. En 1997, NationsBank créa un CLO portant sur $4,2 milliards. Le marché des CLOs aux Etats-Unis a atteint la somme de $55,2 milliards en 2012 (contre $92,8 milliards en 2007).
Collateralized Debt Obligation (CDO)
Un CDO (« Collateralized Debt Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille d’obligations, de prêts, de créances, de titres adossés à des actifs ou même d’autres CDOs. Les actifs et leurs revenus sont ainsi titrisés au sein d’un seul et unique produit. L’attrait principal d’un CDO est ensuite de pouvoir être vendu par tranche à des investisseurs, chacune ayant un profil de risque différent (« dette senior » ou créance prioritaire, « dette mezzanine, « dette junior » ou créance de rang inférieur). Les premiers défauts à l’intérieur du panier affecteront les détenteurs des tranches les plus juniors, lesquels pourront prétendre à des taux d’intérêt plus élevés pour être compensés. Les détenteurs des tranches les plus seniors seront relativement plus protégés, et devront donc prétendre à des taux d’intérêt plus faibles. Cette différence de risque se fera aussi ressentir dans la notation des tranches, les tranches les plus seniors bénéficiant d’une meilleure notation. Les tranches juniors sont souvent appelées « equity tranches », du fait qu’elles présentent les risques les plus élevés de perte.
Les premiers CDOs apparurent sur les marchés financiers en 1987, et furent l’œuvre de Drexel Burnham Lambert Inc. En 2006, le marché des CDOs pesait près de $500 milliards. Les CDOs, leur système de titrisation et leurs notations ont été sous le feu des critiques ces dernières années, accusés d’être l’un des véhicules ayant contribué à la propagation de la crise des subprimes.
Les CLOs (« Collateralized Loan Obligations ») et CBOs (« Collateralized Bond Obligations ») sont des formes de CDOs, faisant respectivement référence à des prêts commerciaux ou à des obligations.