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Abacus 2007-AC1
Abacus 2007-AC1 est le nom de code porté par un Collateralised Debt Obligation (CDO) synthétique vendu par Goldman Sachs à ses clients en 2007. En janvier 2008, ce produit de titrisation complexe avait déjà perdu 99% de sa valeur, faisant perdre des sommes importantes aux investisseurs (150 Mn$ pour IKB Deutsche Industriebank, 841 Mn$ pour ABN Amro).
Abacus 2007-AC1 est devenu particulièrement célèbre car il est à l’origine d’une plainte déposée par la SEC en avril 2010. Le gendarme de la Bourse a en effet accusé la banque d’investissement américaine et l’un de ses traders, Fabrice Tourre, de n’avoir pas correctement informé les clients, en particulier sur la manière dont a été effectuée la sélection des titres composant le CDO.
Goldman Sachs a toujours rejeté les accusations, et a finalement payé une amende de 550 Mn$ en juillet 2010 contre l’abandon des poursuites.
Collateralized Bond Obligation (CBO)
Un CBO (« Collateralized Bond Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille d’obligations. Il s’agit d’une des formes les plus courantes de CDOs, avec les CLOs. Les obligations à l’intérieur d’un CBO ont généralement chacune leur propre rating, ce qui simplifie considérablement la notation des tranches. La qualité des obligations est relativement mauvaise, mais la combinaison de plusieurs obligations pourries offre une diversification suffisante pour que le CBO, dans son ensemble, jouisse d’une notation de bonne qualité. Il s’agit souvent d’obligations senior non garanties ou d’obligations junior.
La vente d’un CBO par tranche (senior, mezzanine, equity), plus ou moins exposées aux défauts, permet à chaque investisseur d’adapter son profil de risque au rendement recherché.
Collateralized Loan Obligation (CLO)
Un CLO (« Collateralized Loan Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille homogène de prêts commerciaux. Il s’agit d’une des formes les plus courantes de CDOs, avec les CBOs. Les prêts qui composent un CLO sont souvent des prêts syndiqués, contractés par des moyennes et grandes entreprises. Il s’agit d’une façon efficace pour la banque de titriser ses créances afin de les revendre sur le marché, et soulager les exigences de capital réglementaire imposées par le régulateur. Cela lui permet également de financer d’autres activités, de continuer à servir ses clients et d’augmenter ses liquidités.
La vente d’un CBO par tranche (senior, mezzanine, equity), plus ou moins exposées aux défauts, permet à chaque investisseur d’adapter son profil de risque au rendement recherché.
Les premiers CLOs furent émis par National Westminister Bank PLC en novembre 1996. En 1997, NationsBank créa un CLO portant sur $4,2 milliards. Le marché des CLOs aux Etats-Unis a atteint la somme de $55,2 milliards en 2012 (contre $92,8 milliards en 2007).
Collateralized Debt Obligation (CDO)
Un CDO (« Collateralized Debt Obligation ») est un produit dérivé de crédit faisant référence à un portefeuille d’obligations, de prêts, de créances, de titres adossés à des actifs ou même d’autres CDOs. Les actifs et leurs revenus sont ainsi titrisés au sein d’un seul et unique produit. L’attrait principal d’un CDO est ensuite de pouvoir être vendu par tranche à des investisseurs, chacune ayant un profil de risque différent (« dette senior » ou créance prioritaire, « dette mezzanine, « dette junior » ou créance de rang inférieur). Les premiers défauts à l’intérieur du panier affecteront les détenteurs des tranches les plus juniors, lesquels pourront prétendre à des taux d’intérêt plus élevés pour être compensés. Les détenteurs des tranches les plus seniors seront relativement plus protégés, et devront donc prétendre à des taux d’intérêt plus faibles. Cette différence de risque se fera aussi ressentir dans la notation des tranches, les tranches les plus seniors bénéficiant d’une meilleure notation. Les tranches juniors sont souvent appelées « equity tranches », du fait qu’elles présentent les risques les plus élevés de perte.
Les premiers CDOs apparurent sur les marchés financiers en 1987, et furent l’œuvre de Drexel Burnham Lambert Inc. En 2006, le marché des CDOs pesait près de $500 milliards. Les CDOs, leur système de titrisation et leurs notations ont été sous le feu des critiques ces dernières années, accusés d’être l’un des véhicules ayant contribué à la propagation de la crise des subprimes.
Les CLOs (« Collateralized Loan Obligations ») et CBOs (« Collateralized Bond Obligations ») sont des formes de CDOs, faisant respectivement référence à des prêts commerciaux ou à des obligations.
Copule gaussienne
Une Copule gaussienne est une mesure de dépendance entre deux variables, introduite en finance par David X. Li en 2000. La dépendance est décrite de la même façon que la distribution normale (d’où le nom de « gaussienne »), mais avec des distributions marginales arbitraires.
Les Copules gaussiennes ont été très largement utilisées pour modéliser la corrélation des défauts entre plusieurs obligations et donc les pertes potentielles d’un panier. Elles ont naturellement servies à l’évaluation de CDOs (Collateralized Debt Obligations).