La hausse des taux d’intérêt, déjà entamée en 2016 par la Réserve Fédérale, n’est pas nécessairement mauvaise pour les détenteurs de portefeuilles obligataires. « Les taux d’intérêt montent, le prix des obligations descend » – tout investisseur qui se respecte connaît pourtant cette relation déterminante. Si les taux montent, il s’agirait donc d’une mauvaise nouvelle pour l’ensemble des activités Fixed Income. Mais la réalité n’est pas si simple. Quelques exemples mathématiques, somme toute assez basiques, servent à démontrer le contraire.

Quatre facteurs à prendre en compte avant de craindre une hausse des taux

La gestion de portefeuille axée sur les obligations s’intéresse au changement de valeur globale qui serait induit par un changement de taux d’intérêt. Spécifiquement, trois facteurs sont généralement identifiés.

Le premier est la duration. Il s’agit de la sensibilité du prix d’une obligation vis-à-vis d’un changement de taux d’intérêt. Le deuxième est le changement concret de taux d’intérêt, son ampleur. Le troisième est la valeur initiale du portefeuille d’obligations, ou d’actifs sous gestion.

Un portefeuille obligataire typique possède généralement une duration de quatre ans. En conséquence, si la Réserve Fédéral augmente les taux directeurs de 100 points de base, ou 1%, les actifs sous gestion du portefeuille devraient fondre de 4%.

Il s’agit de l’équation apprise sur les bancs de l’école, ou dans les couloirs feutrés des banques. Celle-ci reste profondément ancrée dans l’esprit des financiers. Elle n’est pourtant pas tout à fait correcte, car elle ignore plusieurs facteurs.

Tout d’abord, elle ignore le fait que les obligations sont des instruments de revenus. Non seulement il convient de prendre en compte les changements de prix de ces instruments, mais il convient également de prêter attention aux revenus que permettent de générer ceux-ci. Ce que les investisseurs doivent regarder de près n’est pas le changement de prix instantané pouvant résulter d’un changement de taux d’intérêt, mais le rendement total dégagé au cours de l’année.

Par ailleurs, tandis que les obligations se rapprochent de leur maturité, celles-ci montent en valeur. Une obligation 5 ans aujourd’hui, avec un rendement de 150 ou 200 points de base, sera une obligation 4 ans dans un an, avec un rendement équivalent. Cette obligation a plus de valeur car elle a un rendement supérieur, avec une maturité devenue plus courte.

Le troisième facteur est l’importance des spreads de crédit. Les portefeuilles obligataires généralement gérés ne sont pas des portefeuilles constitués uniquement de Bons du Trésor ou autres actifs sans risque. Il s’agit plutôt de portefeuilles globaux, représentatifs de tout le marché obligataire, parfois même uniquement constitués d’obligations d’entreprise, où les rendements sont naturellement plus élevés que sur les simples Bons du Trésor, car plus risqués. Cela signifie aussi que les coupons sont bien plus nombreux, et que ces revenus intermédiaires compensent de façon substantielle les changements de prix de l’obligation sous-jacente.

Le quatrième facteur est l’allure de la courbe des taux. Lorsque les investisseurs s’intéressent à la Réserve Fédérale, tout le monde pense que c’est toute la courbe qui augmente de 100 points de base. Ce qui est loin d’être le cas dans la réalité, les mouvements non-parallèles de la courbe étant très fréquents.

Ces quatre facteurs, une fois réunis, montrent généralement que l’impact d’une hausse des taux sur les actifs sous gestion est bien moindre que ce que la théorie laisse penser. De quoi tranquilliser les gérants de portefeuille obligataire…

Les notations financières sont régulièrement pointées du doigt en ce qu’elles pourraient être partiales voir influencées par les acteurs qui sont notés, ou tout simplement parce qu’elles ont une capacité à provoquer une certaine volatilité, en particulier lorsqu’elles sont mauvaises. Qu’est-ce qu’une notation financière ou notation de la dette (en anglais « credit rating ») ? Quelles sont les agences spécialisées en la matière ?

Processus de notation financière

Lorsqu’un investisseur s’intéresse à une obligation ou souhaite financer une entité, évaluer correctement le risque crédit de sa contrepartie devient fondamental. Outre sa propre analyse crédit, traditionnelle, ou l’élaboration d’un modèle d’évaluation du crédit, il est possible de s’appuyer directement sur les notations financières attribuées à l’entité en question.

Une notation financière est une opinion formelle émise par un spécialiste, portant sur le risque de défaut auquel sont soumis les investisseurs lorsqu’ils s’intéressent notamment à des obligations émises par une entité. Les entreprises spécialisées dans l’attribution de notations financières sont appelées « agences de notation ». Parmi les plus connues, l’on pourra citer Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s Corporation, Fitch Ratings ou Dagong Global Credit Rating. Les symboles utilisés par ces agences de notation et leur signification sont largement répandues et globalement similaires ; ils forment généralement ce qu’il conviendra d’appeler des « grilles de notation » (AAA, AA, A, BBB, BB, etc.).

Le processus de notation débute lorsqu’une agence de notation reçoit une demande formelle de la part de l’entité souhaitant émettre une obligation et désireuse d’afférer une notation à celle-ci. Les coûts associés à l’obtention de cette notation sont à la charge de l’émetteur. Si les organisations demandent à recevoir une notation, c’est souvent qu’en absence de notation, placer de la dette auprès d’investisseurs serait encore plus difficile. Il est parfaitement possible qu’une agence de notation se voit contacter pour évaluer une organisation, sans que celle-ci n’ait d’obligations sur le marché. C’est par exemple le cas pour les entreprises prenant part à des transactions sur produits dérivés, notamment des swaps, et désireuses de prouver à leurs contrepartie leur solidité financière.

Les notations ne sont pas figées dans le temps. A tout moment, les agences ont la capacité de revenir sur leur avis, se prononçant pour une amélioration si la capacité financière de l’émetteur est meilleure que dans le passé, ou une dégradation dans le cas contraire.

Avant que la note ne soit modifiée, les agences de notation annoncent leur intention de réévaluer le risque de crédit (« mise sous surveillance »). Elles spécifient souvent dans quel sens la notation est susceptible d’être révisée. Il se passe en général moins de trois mois avant que la nouvelle notation ne soit connue.

Par ailleurs, les agences accompagnent leurs notations de perspectives. Il s’agit d’une projection quant à la future révision de la notation. D’ici six à douze mois, la notation peut ainsi être améliorée, gardée telle quelle ou dégradée. On parle alors de perspectives favorables, positives, neutres, stables, défavorables ou négatives.

Face au risque de crédit, les investisseurs n’ont souvent comme choix que de s’en remettre à leurs propres analyses crédit ou de se baser sur les notations données par les agences spécialisées telles que Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s Corporation, Fitch Ratings ou même Dagong Global Credit Rating. Les grilles de notations fournies permettent généralement d’appréhender correctement le risque (AAA, AA, A, BBB, etc.), les agences donnant des explications détaillées sur ce que leurs notations signifient. Mais outre la notation première, les investisseurs peuvent également se demander si cette notation est sous surveillance positive ou négative, et quelle est la perspective associée. Par ailleurs, les agences de notation fournissent des statistiques historiques sur les taux de défaut en fonction des notations, des mises sous surveillance ou des perspectives, permettant alors de quantifier plus précisément le risque de défaut.

Pour une obligation à long terme, une notation financière représente une évaluation prospective de la probabilité de défaut et de l’ampleur des pertes réalisées en cas de défaut. Pour les obligations à court terme (moins d’un an), les notations financières sont simplement des évaluations prospectives de la probabilité de défaut. Par conséquent, les notations financières sont les évaluations du risque de défaut associé à une émission obligataire spécifique.

Des études périodiques publiées par les agences de notation permettent de mettre en relief deux des aspects du risque de défaut : le taux de défaut historique et les pertes en cas de défaut. Dans le premier cas, les agences de notation partagent avec les investisseurs le pourcentage d’obligations, pour une notation donnée, qui ont connu un défaut sur une période donnée. Elle peut par exemple indiquer que le taux de défaut d’une obligation un an pour une obligation de notation BB est de 2,1%. Plus la notation est faible, plus le taux de défaut est élevé. Les agences de notation montrent également les pertes occasionnées en fonction d’autres caractéristiques (secteur, niveau de séniorité de l’obligation, pays, etc.). En combinant par ailleurs les potentielles mises sous surveillance positive ou négative, ainsi que les perspectives, les investisseurs améliorent davantage leur perception du risque de défaut. Typiquement, lorsqu’une obligation est mise sous surveillance positive (négative), Moody’s considère qu’une dette de premier rang à long terme non garantie est susceptible d’être améliorée (dégradée) de deux rangs au cours des prochains mois. Lorsqu’une simple perspective positive ou négative est associée, le changement de rang ne sera probablement que d’un cran. Cependant, une note peut toujours être relevée ou abaissée sans mise sous surveillance préalable, voire inchangée malgré une mise sous surveillance ou une perspective.

Le risque de crédit est au centre de toutes les attentions des traders obligataires. Celui-ci a un impact direct sur les conditions auxquelles les emprunteurs se refinancent sur les marchés, dans la mesure où il représente la capacité à faire face aux obligations financières. Qu’est-ce que le risque de crédit ? Quelles sont les agences qui permettent de l’évaluer ? Ces dernières donnent-elles des notations figées dans le temps ?

Rique de crédit : d’une perte en valeur jusqu’au défaut

Le risque de crédit d’une obligation englobe deux situations différentes :

– Le risque de voir l’obligation perdre en valeur ou de voir la performance de celle-ci devenir moins bonne que d’autres au regard du rendement affiché ou de sa notation. Il ne s’agit pas nécessairement d’une baisse liée à un défaut potentiel.

– Le risque de défaut, c’est-à-dire le risque de voir l’émetteur devenir incapable de faire face à ses obligations. Ce défaut sera partiel ou total. Une entreprise confrontée à des problèmes de liquidité peut par exemple décider de retarder le paiement des intérêts de ses obligations émises, de se placer sous la loi de protection des faillites afin de geler les paiements effectués en faveur des fournisseurs, ou tout simplement de mettre la clef sous la porte. L’investisseur doit alors estimer l’amplitude potentielle des pertes réalisées en cas de détention des obligations.

Le risque de mauvaise performance de l’obligation peut lui-même revêtir deux situations différentes. D’abord, la simple baisse du prix de l’obligation, qui fait grimper son rendement, que l’on qualifiera de risque lié aux écarts de crédit. D’un autre côté, un risque de révision à la baisse de la notation, soit le risque qu’une agence spécialisée dans l’évaluation de la solvabilité décide d’abaisser la note de l’émetteur. Ces opinions formelles sont données par des agences telles que Moody’s Investor Service, Standard & Poor’s Corporation ou Fitch Ratings, pour les plus connues. Elles communiquent leurs appréciations par le biais de lettres (AAA, AA, A, BBB, etc.) ainsi que de projections (perspectives favorables, perspectives stables, perspectives défavorables), tout en distinguant la dette à court terme de la dette à long terme.

Pour un investisseur, l’analyse du risque crédit d’une entité – une entreprise, une municipalité, un état souverain – implique de passer au peigne fin de nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs passés, présents et futurs. Trois approches sont généralement utilisées pour évaluer le risque de crédit : se fier aux notations de crédit, conduire une analyse crédit traditionnelle, mettre au point un modèle d’évaluation du crédit.

Les options n’ont pas les actions pour unique sous-jacent. Il existe des contrats via lesquels deux contreparties s’entendent pour que l’une d’elles compense l’autre si un taux de référence est différent d’un taux fixé à l’avance. La plupart du temps, ces contrats sont négociés de gré à gré, loin des marchés organisés. Comment fonctionnent les options sur taux d’intérêt ?

Options sur taux d’intérêt : mécanisme

Si une contrepartie verse une prime pour s’engager dans un contrat lui permettant de recevoir une compensation si un taux de référence excède un taux fixé à l’avance, on dit qu’elle a acheté un cap. Si, au contraire, une contrepartie verse une prime pour s’engager dans un contrat lui permettant de recevoir une compensation si un taux de référence n’excède pas un taux fixé à l’avance, on dit qu’elle a acheté un floor. Le taux fixé à l’avance est le prix d’exercice de ces options. S’il s’agit d’un cap, on parle de taux du cap ; s’il s’agit d’un floor, on parle de taux du floor.

Imaginons une entreprise, ABC, qui achète à sa banque un Cap possédant les caractéristiques suivantes :
– Taux de référence : EURIBOR 3 mois
– Prix d’exercice : 5%
– Durée : 7 ans
– Paiements : Trimestriels
– Nominal : EUR 10.000.000

Tous les trois mois, et ce pendant les 7 prochaines années, la banque paiera le taux EURIBOR 3 mois en excès du prix d’exercice de 5%. Si le taux EURIBOR 3 mois observé en date t est égal à 6%, elle paiera donc 1% à l’entreprise ABC, sur un nominal de EUR 10.000.000, divisé par 4. Si le taux EURIBOR 3 mois est en-dessous de ce prix d’exercice de 5%, la banque ne paiera rien à l’entreprise ABC.

S’il s’agit, au contraire, d’un floor, avec le même prix d’exercice, la logique serait inverse. Si le taux EURIBOR 3 mois est supérieur à 5%, la banque ne verse rien à l’entreprise. Si le taux EURIBOR 3 mois est en revanche inférieur à 5%, la banque verse, en date de paiement, la différence entre le taux prévalant et le prix d’exercice. Si ce taux EURIBOR 3 mois est de 2%, la banque verse ainsi 3% sur un nominal de EUR 10.000.000 à l’entreprise, divisé par 4.

Dans un cap, l’acheteur profite d’une hausse des taux d’intérêt. Dans un floor, il profite d’une baisse des taux d’intérêt. Caps et floors forment en réalité un ensemble d’options individuelles. Comme constaté précédemment, un cap déclenche des paiements périodiques si le taux d’intérêt de référence est supérieur au taux d’exercice. Chacun des paiements potentiels est donc lié à une option, que l’on appelle caplet. De façon similaire, chacune des options d’un floor est appelée floorlet.

Dans une option sur taux d’intérêt, la perte maximale qui subit l’acheteur se limite à la prime qu’il débourse, à l’instar des options classiques. Bien entendu, cette perte peut être aggravée par un défaut potentiel de sa contrepartie, qui n’est pas nécessairement lié au contrat.

Les premiers pas dans une salle de marchés sont particulièrement impressionnants. Avant que les places boursières n’ouvrent, rien ne distingue ces lieux de travail des autres secteurs, et rien ne laisse présager que des millions d’euros, des échanges sous tension ou un torrent de cris viendront bientôt s’abattre dans les allées. Pourtant, lorsque les traders allument leurs écrans et que les vendeurs passent leurs premiers appels aux clients, la pression semble subitement monter d’un cran. L’atmosphère devient encore plus électrique après l’ouverture de la Bourse. Si les marchés sont en baisse, l’énervement devient absolument palpable. Si les marchés sont en hausse et que les transactions se succèdent, l’euphorie s’installe, et d’aucuns n’hésiteront pas à lancer des confettis pour marquer leur contentement.

La finance de marché est-elle à l’instar des films Trader ou Le loup de Wall Street ? Hollywood a toujours eu tendance à glorifier et décrier en même temps les stars déchues de la finance. Les histoires de traders qui montent les échelons à partir de rien, générant bientôt des millions de profits à la sueur de leur calculette, pour ensuite marcher allègrement sur la ligne rouge sont légion. Si l’exubérance affichée par ces personnages n’est pas forcément très éloignée de la réalité, il ne s’agit pourtant que d’une infime frange du secteur. L’immense majorité des professionnels est bien plus sage, et officie bien évidemment en toute légalité.

Deux métiers sont à distinguer avant tout. Celui du trader, chargé de surveiller les marchés, exécuter des transactions pour le compte de clients ou pour le compte de son établissement, tout en générant des profits. Les qualifications demandées sont de plus en plus mathématiques et un sens analytique profond est inévitable. Celui du vendeur ensuite, chargé de distribuer les produits de la banque auprès des clients et de construire des relations de confiance. Son rôle est certes moins mathématique, mais de très fortes capacités de communication et une grande aptitude au relationnel sont nécessaires, afin de proposer des opportunités à ses clients et amener des affaires à son employeur. Ces métiers ne sont pas forcément très bien payés, du moins pendant les premières années. Ce n’est qu’après quelques années au compteur et une capacité avérée à être rentable pour son employeur que les salaires à plusieurs zéros font leur apparition.

Si l’on devait retenir une dernière chose de la finance de marché et de ses salles, il s’agirait probablement de l’incroyable diversité des produits négociés, gage d’apprentissage constant et de découvertes intellectuelles. Actions, obligations, futures, matières premières, options vanilles, options exotiques, swaps de taux d’intérêt, produits dérivés de crédit, dérivés climatiques, swaps de longévité, l’imagination des financiers est sans limite.

Il n’est pas forcément aisé, pour le néophyte, de faire la distinction entre les différents types d’établissements financiers. L’une des problématiques premières consiste à mieux comprendre les différences entre une banque d’investissement et une banque d’affaires, alors même que les deux fonctions sont régulièrement présentes au sein de certaines banques.

Il existe plusieurs façons de les différencier. Le premier élément de distinction tient naturellement à la nature des tâches effectuées. Alors qu’une banque d’affaires s’occupera plutôt de finance d’entreprise, en proposant par exemple des exercices d’analyse comptable ou en travaillant sur des projets de fusions-acquisitions, une banque d’investissement vivra plutôt d’activités liées aux marchés, comme la vente d’actions, d’obligations, de produits dérivés, la levée de fonds pour des entreprises nouvellement cotées ou des opérations de change. Bien évidemment, banques d’affaires et banques d’investissement peuvent être amenées à travailler ensemble. Une entreprise cherchant par exemple à racheter un concurrent en émettant de la dette fera appel aux différents services de la banque. Les deux départements nécessitent de fortes compétences analytiques, plutôt comptables en banque d’affaires, plutôt mathématiques en banque d’investissement.

Un autre élément de distinction fort tient à la gestion du temps. Les banques d’affaires travaillent plutôt sur des opérations de longue haleine, requérant de nombreuses présentations, des analyses poussées et un conseil général. La banque les épaule et gagne une commission substantielle, matérialisée par la l’aboutissement de l’opération. Plusieurs années peuvent s’écouler avant qu’une fusion n’ait lieu. Une banque d’investissement, elle, travaille plutôt sur des opérations de courte et moyenne durées. C’est la répétition de ces transactions qui génère un profit important. Un gérant de fortune cherchant par exemple à acheter une option exotique appellera un vendeur, qui structurera ensuite le produit dérivé avec ses traders, avant de le vendre, très probablement, dans la journée même.

La qualité de vie n’est pas la même selon que l’on parcourt les allées d’une salle des marchés ou que l’on s’installe dans les pièces feutrées d’un département spécialisé dans les fusions-acquisitions. Vendeurs et traders sont généralement les premiers à arriver dans la banque, mais également les premiers à partir. Rien ne les retient réellement après la fermeture de la Bourse, si ce n’est les problématiques clients n’ayant pu être bouclées pendant la journée. Les salles de marché sont vides le week-end et les jours fériés. A l’inverse, les banques d’affaires souffrent d’une mauvaise réputation. Leurs analystes sont réputés pour travailler jusque tard dans la nuit ou rester les week-ends et les jours fériés au bureau. Leurs transactions s’apparentent à de véritables marathons.

Les swaps et les options sont parmi les contrats dérivés les plus échangés sur les places financières. Le mélange des deux contrats aboutit tout simplement à un nouveau produit dérivé repoussant les limites des swaps. Qu’est-ce qu’une swaption ? Comment fonctionnent ces contrats ?

Swaption : Définition

Généralement utilisée par des professionnels, une swaption est une option donnant le droit à son détenteur, et non l’obligation, d’entrer dans un swap. Sa forme la plus courante est celle d’une swaption permettant d’entrer dans un swap de taux d’intérêt. Une swaption payeuse donne ainsi la possibilité à son détenteur d’entrer dans un swap où il paierait un taux fixe, et recevrait un taux flottant. Une swaption receveuse donne, au contraire, la possibilité d’entrer dans un swap afin de recevoir un taux fixe, en l’échange d’un taux flottant. Si le détenteur de la swaption n’est pas satisfait des taux se présentant à lui lors de la date d’exercice, par rapport aux taux prédéfinis, il peut très bien abandonner son option.

Comme les options vanilles, les swaptions ont différents types d’exercice. Elles peuvent être de type européen (exerçable uniquement à maturité) ou de type américain (exerçable à n’importe quel moment, ce jusqu’à la date d’expiration). Les swaptions font référence à un contrat swap bien défini. Par exemple, une swaption payeuse de type américain pourrait donner la possibilité à son détenteur d’entrer dans un swap à 5 ans, démarrant dans 2 ans, avec paiements trimestriels, pour un taux fixe de 3%. En l’échange, le taux LIBOR 3 mois serait perçu. Le montant nominal du swap est fixé à EUR 1.000.000. Le détenteur de l’option a 2 ans devant lui avant de se décider sur l’exercice, ou non, de ce droit à entrer dans un tel swap. Pour obtenir ce droit, le détenteur doit verser une prime, à l’instar des options. Par convention, cette option portant sur un swap à 5 ans démarrant potentiellement dans 2 ans, on dira qu’il s’agit d’une swaption 2 x 7.

Swaption : Stratégie prévisionnelle

Outre les aspects purement spéculatifs, les swaptions ont un véritable intérêt pour les entreprises. Elles permettant notamment aux contreparties qui anticipent le besoin futur d’entrer dans un swap d’établir, dès aujourd’hui, les termes du swap dans lequel elles pourraient être amenées à entrer, tout en jouissant d’une certaine flexibilité en n’étant pas contraintes d’entrer dans ledit swap, notamment si les conditions de marché s’améliorent. Les spéculateurs, eux, s’intéresseront en particulier au levier que procurent les swaptions ou à la volatilité des taux d’intérêt auxquels les swaptions leur permettraient de s’exposer.

Les swaps sont parmi les produits dérivés les plus échangés dans le monde. Ces contrats d’échange s’appliquent à toutes les classes d’actifs, des taux d’intérêt aux devises en passant par le crédit et les actions. Mais qu’est-ce qu’un swap précisément ? Quelles sont ses caractéristiques ? Comment fonctionnent les échanges de flux financiers ? Définition & caractéristiques d’un instrument financier particulièrement utile.

Swap : Définition

Les swaps sont des produits dérivés permettant à deux contreparties de s’échanger une série de flux futurs. Bien qu’un swap puisse théoriquement être construit à l’aide d’un seul échange, on s’intéressera ici aux swaps construit sur toute une série de flux. L’une des contreparties déclenche généralement des paiements faisant référence à une inconnue telle que le taux d’intérêt ou le niveau de corrélation réalisée à un moment donné. On dit alors qu’il s’agit de la partie variable du swap. L’autre contrepartie verse périodiquement, de son côté, un montant défini à l’avance (partie fixe) ou une autre inconnue (autre partie variable). Les sous-jacents possibles sont très variés : swap de taux d’intérêt, swap de variance, swap de corrélation, swap de devises, swap d’inflation, etc.

Lorsqu’un swap est conclu, aucun échange en numéraire n’a lieu (sauf pour les swaps de devises, où les deux contreparties s’échangent, dans des devises différentes, des montants notionnels équivalents). La valeur du swap en date initiale doit être nulle. Il est possible de construire un swap n’ayant pas une valeur nulle, mais l’immense majorité des échanges a lieu autour de swaps classiques sans valeur initiale.

Deux banques peuvent par exemple décider d’entrer dans un swap de taux d’intérêt, d’une durée de un an. La banque ABC verse à la banque XYZ un taux de 1% per annum, à la fin de chaque trimestre, sur un nominal de 1.000.000€. Il s’agit de la partie fixe du swap. De son côté, la banque XYZ verse le taux EURIBOR 3 mois, observé en début de trimestre et payé en fin de trimestre. Le taux EURIBOR 3 mois en date initiale est connu, mais il ne l’est pas encore pour les prochaines échéances. Il s’agit de la partie variable du swap.

Un contrat swap doit donc clarifier plusieurs éléments, outre la nature du flux échangé : les fréquences et dates de paiement, les devises, le montant nominal, et la date finale. L’International Swaps and Derivatives Association (ISDA) fournit nombre de contrats cadres aux contreparties existantes sur le marché pour qu’elles utilisent convenablement et sans ambiguïté des swaps entre elles. Les paiements peuvent par ailleurs être réglés par le calcul de la différence. Dans l’exemple ci-dessus, imaginons que le taux EURIBOR 3 mois soit de 0,80% en date initiale. La banque XYZ devra donc verser 0,80% * 0,25 * 1.000.000€ = 2.000€ à la banque ABC. Or, de son côté, la banque ABC s’est engagée à payer 1,00% * 0,25 * 1.000.000€ = 2.500€. Par conséquent, pour le premier paiement, la banque ABC peut se contenter de verser uniquement un montant de 500€ net à la banque XYZ.

Les contrats swaps sont très majoritairement conclus de gré à gré, c’est-à-dire loin des marchés organisés. Ces échanges directs entre contreparties laissent demeurer un certain risque de crédit. Si l’une des banques citées dans l’exemple ci-dessus n’est pas capable de faire face à ses obligations, elle met en péril l’autre banque.

N’importe quel directeur financier s’intéressera à la façon dont s’articulent ses comptes en fonction de la rapidité à laquelle ses clients règlent leurs créances. Le ratio de rotation des comptes clients est un ratio d’activité assez simple, parfois appelé ratio de rotation des débiteurs. Est-ce un indicateur complet ? De quelle famille de ratios comparables fait-il partie ? Comment calculer le ratio de rotation des comptes clients ? Définition & exemple numérique.

Ratio de rotation des comptes clients : définition

Le ratio de rotation des comptes clients est égal au rapport entre les ventes nettes réalisées par l’entreprise sur une période donnée et la moyenne des comptes clients affichés durant ladite période. Ce ratio mesure, en d’autres termes, le nombre de fois qu’une entreprise transforme ses créances clients en ventes, ou combien de fois elle collecte ces créances sous la forme de ventes.

Les créances clients ont un impact direct sur la santé de l’entreprise. D’une certaine façon, plus les créances octroyées sont importantes, plus l’entreprise a tendance à financer ses créanciers à taux zéro, et plus elle s’expose, par conséquent, au risque de crédit de ses partenaires.

Plus ce ratio est élevé, moins elle semble vivre des créances qu’elle accorde pour générer ses ventes, et plus sa trésorerie semble protégée. Ce sont autant de liquidités qui peuvent servir à payer les factures ou être réinvesties dans le développement. Un ratio démesurément élevé pourrait cependant signifier que l’entreprise n’est pas assez flexible avec ses partenaires. En étant plus souple et en octroyant une plus grande part au crédit dans ses méthodes de vente, elle pourrait peut-être augmenter son chiffre d’affaires et s’accaparer des parts de marché détenues par la concurrence.

Plus ce ratio est faible, plus l’entreprise s’expose aux risques de non paiement de la part de ses partenaires, et plus elle devra revoir sa politique de crédit. Il s’agit donc, pour l’entreprise, de trouver un juste milieu entre les créances accordées et les ventes à générer via le crédit.

Un ratio de 4, pour une période d’une année, signifierait par exemple que l’entreprise a collecté l’équivalent de ses créances clients 4 fois par an. En d’autres termes, il lui faut en moyenne un trimestre pour générer, en termes de ventes, l’équivalent des créances qu’elle accorde.

Ratio de rotation des comptes clients : exemple numérique

Imaginons par exemple une entreprise française spécialisée dans les produits d’exportation, livrant souvent avant de se faire payer, et souhaitant calculer son ratio de rotation des comptes clients. Ses créances clients, au début de l’année, s’élèvent à 100.000€. A la fin de l’année, celles-ci ont augmenté, pour s’établir à 120.000€. Les ventes nettes réalisées sur la même période ont atteint 2.200.000€. Le ratio de rotation des comptes clients, pour cette entreprise, est de :

Le ratio de rotation des créances clients est de 20, autrement dit les créances clients sont collectées en moyenne tous les 18,25 jours.