En 2011, la société Veolia a fait état d’une perte nette de 490 millions d’euros, largement imputable à des dépréciations d’actifs massives. Si celles-ci touchent traditionnellement le goodwill ou la revalorisation d’acquisitions, elles peuvent parfois témoigner de la perte de valeur de stock invendus ou d’actifs réalisables. Afin d’évaluer la santé financière réelle d’un partenaire, les investisseurs, banques ou fournisseurs s’intéressent de près aux ratios de liquidité. Ces derniers permettent d’obtenir une certaine idée de la capacité de remboursement à court terme de l’entreprise. Le ratio de liquidité générale possède l’inconvénient de prendre en compte les stocks, qui ne sont pas toujours facilement cessibles. Le ratio de liquidité immédiate, lui, s’intéresse davantage aux liquidités disponibles.

Ratio de liquidité immédiate : formule

Le ratio de liquidité immédiate équivaut au rapport du disponible sur le passif à court terme (dettes à moins d’un an).

Prenons l’exemple d’une compagnie qui déclarerait posséder un actif circulant de 1.850€ (1.400€ en cash à la banque, 100€ de valeurs réalisables, et 350€ de stocks). Ses dettes à moins d’un an envers les fournisseurs, elles, s’élèvent à 1.200€. Son ratio de liquidité immédiate est donc de :

Parce que l’actif circulant et le passif à court terme peuvent, en théorie, être convertis en liquidités rapidement, le ratio de liquidité générale fait office de mesure de solvabilité à court terme. Mais il s’agit d’une mesure de solvabilité fortement liée à la capacité de l’entreprise à se défaire de son inventaire ou à réaliser rapidement la valeur de certains actifs. Retrancher le stock ou les valeurs réalisables de l’actif circulant peut donc s’avérer utile pour avoir une idée de la vitesse à laquelle l’entreprise peut faire face à ses dettes à très court terme. Dans l’exemple ci-dessus, pour chaque euro que l’entreprise doit, celle-ci possède 1,17€ en cash à la banque. Ses dettes à court terme sont couvertes 1,17 fois par son actif le plus liquide.

Pour un créancier, un fournisseur ou une banque, plus le ratio de liquidité immédiate est élevé, meilleure est la situation. Un ratio élevé facilite la confiance et le travail de l’entreprise, mais celui-ci peut également signifier que l’entreprise n’alloue pas de manière optimale ses ressources les plus liquides, notamment vers des investissements de long terme ou vers des placements plus rentables. Dans la réalité, le ratio de liquidité immédiate des grands groupes est particulièrement bas, ceux-ci préférant investir leurs liquidités plutôt que de les laisser sur des comptes bancaires où elles ne rapporteraient que peu d’argent, voire pas du tout.

D’autres mesures peuvent s’avérer utiles pour renforcer la pertinence du ratio de liquidité immédiate. C’est le cas du ratio de l’intervalle défensif qui, lui, s’intéresse au rapport entre l’actif circulant et les coûts opérationnels quotidien, mesurant ainsi le nombre de jours pendant lesquels les actifs les plus liquides permettraient de faire face aux dépenses quotidiennes. Un tel ratio peut donner une certaine idée de la capacité de résistance de l’entreprise face à une grève ou à une interruption du processus de vente.

Au troisième trimestre 2013, le fabricant de smartphones Blackberry, autrefois l’un des fleurons du secteur, a annoncé une perte nette de 4,4 Mds$. En cause, des parts de marché en baisse, mais également d’importantes dépréciations d’actifs, en particulier d’invendus. Evaluer la santé financière à l’aide du ratio de liquidité générale, qui ne mesure que le rapport de l’actif circulant au passif à court terme, peut s’avérer insuffisant pour un investisseur, une banque ou un partenaire commercial, soucieux de vérifier la solvabilité de son partenaire. Les inventaires peuvent en effet s’avérer particulièrement illiquides et difficilement cessibles en cas de besoin. Pour avoir une meilleure idée de la capacité de remboursement immédiate d’une entreprise, il est parfois fait appel au ratio de liquidité réduite.

Ratio de liquidité réduite : formule

Le ratio de liquidité réduite équivaut au rapport de l’actif circulant (actifs les plus liquides d’un bilan) moins les stocks, sur le passif à court terme (dettes à moins d’un an).

Prenons l’exemple d’une compagnie qui déclarerait posséder un actif circulant de 1.850€ (1.500€ de valeurs réalisables et cash à la banque, et 350€ de stocks). Ses dettes à moins d’un an envers les fournisseurs, elles, s’élèvent à 1.200€. Son ratio de liquidité réduite est donc de :

Parce que l’actif circulant et le passif à court terme peuvent, en théorie, être convertis en liquidités rapidement, le ratio de liquidité générale fait office de mesure de solvabilité à court terme. Mais il s’agit d’une mesure de solvabilité fortement liée à la capacité de l’entreprise à se défaire de son inventaire ou réaliser rapidement la valeur de certains actifs. Retrancher le stock de l’actif circulant peut donc s’avérer utile pour avoir une idée de la vitesse à laquelle l’entreprise peut faire face à ses dettes à court terme. Dans l’exemple ci-dessus, pour chaque euro que l’entreprise doit, celle-ci possède 1,25€ d’actifs à court terme hors stocks, principalement des liquidités déposées à la banque. Ses dettes à court terme sont couvertes 1,25 fois par ses actifs à court terme les plus liquides.

Pour un créancier, un fournisseur ou une banque, plus le ratio de liquidité réduite est élevé, meilleure est la situation. Un ratio élevé facilite la confiance et le travail de l’entreprise, mais celui-ci peut également signifier que l’entreprise n’alloue pas de manière optimale ses ressources les plus liquides, notamment vers des investissements de long terme. Elle peut par exemple détenir des quantités de cash à la banque bien trop importantes au regard de ses dettes, qui pourraient être utilisées pour financer le développement de l’entreprise, acquérir de nouveaux bâtiments ou acheter du matériel ayant un impact direct sur les opérations.

D’autres mesures peuvent s’avérer utiles pour évaluer la pertinence du ratio de liquidité réduite, comme le ratio de liquidité immédiate qui, lui, privilégierait davantage encore l’importance des liquidités pures, en retranchant du numérateur les valeurs réalisables.

L’une des principales préoccupations pour un fournisseur ou pour une banque commençant à travailler avec un nouveau client, outre la pérennité des commandes et de la relation, est la solvabilité. Le client peut-il payer ses dettes ? Quelle est sa solvabilité ? Les mesures de liquidité fournissent de nombreuses informations sur la santé financière à court terme d’un partenaire. Pour avoir une première idée de la capacité de remboursement d’une entreprise, il est souvent fait appel au ratio de liquidité générale.

Ratio de liquidité générale : formule

Le ratio de liquidité générale équivaut au rapport de l’actif circulant (actifs les plus liquides d’un bilan) au passif à court terme (dettes à moins d’un an). Il est également appelé « ratio du fonds de roulement » :

Prenons l’exemple d’une compagnie qui déclarerait posséder 1.500€ à la banque et 350€ de stocks. Ses dettes à moins d’un an envers les fournisseurs, elles, s’élèvent à 1.200€. Son ratio de liquidité générale est donc de :

Parce que l’actif circulant et le passif à court terme peuvent, en théorie, être convertis en liquidités rapidement, le ratio de liquidité générale fait office de mesure de solvabilité à court terme. Dans l’exemple ci-dessus, pour chaque euro que l’entreprise doit, celle-ci possède 1,54€ d’actifs à court terme. Ses dettes à court terme sont couvertes 1,54 fois par ses actifs à court terme.

Pour un créancier, un fournisseur ou une banque, plus le ratio de liquidité générale est élevé, meilleure est la situation. Un ratio élevé facilite la confiance et le travail de l’entreprise, mais celui-ci peut également signifier que l’entreprise n’alloue pas de manière optimale ses ressources, notamment vers des investissements de long terme. Elle peut par exemple détenir des quantités de liquidités à la banque bien trop importantes au regard de ses dettes, qui pourraient être utilisées pour acquérir de nouvelles machines ou une nouvelle usine. En général, les entreprises essaient de maintenir un ratio de liquidité générale au-dessus de 1. Si ce ratio est inférieur à 1, cela signifierait que le fonds de roulement est négatif, ce qui est en général mauvais signe.

Comme n’importe quel ratio, le ratio de liquidité générale peut être manipulé. Imaginons que l’entreprise décide de s’endetter avec un prêt de long terme. Ceci augmenterait le passif à long terme, tout en augmentant les actifs de court terme (liquidités disponibles à la banque). Le ratio de liquidité générale s’envolerait, sans pour autant que la situation financière de l’entreprise ne se soit réellement améliorée.

D’autres mesures peuvent s’avérer utiles pour évaluer la pertinence du ratio de liquidité générale, comme le ratio de liquidité restreinte ou le ratio de liquidité immédiate, mais également les ratios d’endettement.

Suite à la crise des subprimes et l’apparition de normes comptables plus strictes, les banques se sont livrées à une véritable course au désendettement. Le maintien de leurs fonds propres et la réduction de la taille de leur bilan est en effet censée diminuer leur risque de faillite. BNP Paribas, l’une des institutions les plus imposantes par la taille de son bilan au sein de la zone européenne, a présenté un ratio de levier de 3,4% en juin 2013, un niveau encore au-dessus des 3% préconisés par les régulateurs, et que les banques devront atteindre d’ici 2018. Les actifs de BNP Paribas totalisaient près de 1.860 Mds€ fin juin, contre 2.240 Mds€ trois ans plus tôt.

La structure du bilan est une source d’information vitale pour les investisseurs dans la mesure où elle permet d’avoir une idée, au temps t, de la santé et de la pérennité d’une entreprise. Comment schématiser la structure du bilan d’une entreprise ?

La structure du bilan : une photographie

La structure du bilan n’est rien d’autre qu’une photographie de la santé financière d’une entreprise. Il s’agit d’une méthode simple et efficace pour comprendre ce que possède (actifs) et doit une entreprise (passif). La différence entre les deux constitue les fonds propres. Cet exercice est largement partagé à travers le monde, malgré les différences en matière de normes comptables.

A gauche figurent généralement les actifs, classés selon leur liquidité. A droite figurent les dettes et les fonds propres, classés selon leur exigibilité.

La structure du bilan : les actifs

On distingue généralement les actifs circulants des actifs immobilisés. Les actifs immobilisés sont réputés être de « long terme », et l’entreprise ne peut s’en dessaisir rapidement. Ils peuvent être tangibles (terrains, usine, camion, ordinateur), ou intangibles (marque, brevet, fonds de commerce). En général, un actif circulant possède une durée de vie inférieure à douze mois. Cela signifie qu’il a déjà la forme de liquidités (compte en banque, caisse enregistreuse), qu’il en prendra très rapidement la forme (créance clients) ou qu’il peut en prendre facilement la forme, si le besoin s’en fait sentir ou si l’entreprise poursuit son activité (stock de marchandises, matières premières).

La structure du bilan : le passif et les capitaux propres

Sur la droite du bilan figurent les dettes et les capitaux propres. Les dettes, à l’instar des actifs, sont classées en fonction de leur liquidité, ou plutôt de la vitesse à laquelle elles peuvent être exigées par les créditeurs. Les provisions, les dettes à l’égard de fournisseurs ou de l’administration fiscale, mais également certains emprunts et découverts peuvent être considérés comme des passifs courants.

Une dette qui n’est pas due avant une échéance d’un an est considérée comme une dette de long terme. Il peut s’agir d’un prêt ou d’obligations.

Ces deux types de passifs, court-terme et long-terme, une fois additionnés, ne sont pas tout à fait égaux aux actifs. La différence entre la valeur total des actifs et celle des passifs est ce qu’on appelle les capitaux propres. Si l’entreprise devait liquider tous ses actifs pour faire face à ses dettes, il s’agit de la somme résiduelle qui subsisterait, et serait par conséquent reversée aux actionnaires.

La valeur des actifs est donc égale à la valeur des passifs, plus les capitaux propres :

Actifs = Passifs + Capitaux propres

Cette équation permet d’apprécier, succinctement, la taille de l’entreprise et son endettement.

Il y a plusieurs raisons de penser que l’endettement est attractif pour une entreprise, dont deux qui semblent primordiales. La première, bien connue des financiers, est que le coût de la dette est inférieur au coût des capitaux propres. La seconde est que le recours à l’endettement est intimement lié à la fiscalité, et que les intérêts de la dette peuvent être déduits des résultats de l’entreprise afin de baisser le montant des impôts. Au-delà de ces deux raisons, pourquoi s’endetter ?

Une entreprise endettée, des actionnaires heureux

Dans quelle mesure les actionnaires peuvent bénéficier de l’endettement de leur entreprise ?

• La dette peut être émise directement auprès des actionnaires
• La dette peut être émise auprès du grand public, et l’argent levé peut être redistribué sous forme de dividendes aux actionnaires
• La dette peut être émise auprès du grand public, et l’argent levé peut servir à effectuer des rachats d’actions
• La dette peut être émise auprès du grand public, et l’argent levé peut servir à mener des acquisitions qui augmenteront la rentabilité de l’entreprise

Le coût des difficultés financières

Pour certaines entreprises, les coûts des difficultés financières peuvent s’avérer exorbitants, notamment si les fournisseurs ou les consommateurs abandonnent le navire. Plus l’endettement est important, plus la probabilité d’assister à des difficultés financières est forte. Les économies d’impôts vont certes devenir substantielles, mais les coûts de la détresse financière vont aussi augmenter.

D’autres raisons pour avoir recours à la dette

Outre les raisons principales évoquées plus haut, les entreprises peuvent recourir à l’endettement pour des raisons secondaires :

• Profiter du capital mis à disposition par les banques (par exemple : profiter de taux d’intérêts exceptionnellement bas dans l’économie)
• Une augmentation de capital peut être synonyme de surévaluation de la compagnie, le recours à l’endettement peut être parfois un signe d’optimisme envoyé au marché
• Si le rendement des investissements acquis grâce à a dette est supérieur au cout de celle-ci, la rentabilité du capital est augmentée, tout comme le bénéfice par action
• Pas de dilution des pouvoirs de vote
• L’action est à un niveau trop faible pour qu’une augmentation de capital soit efficiente
• Plus une entreprise est endettée, moins elle est séduisante pour des pilleurs d’entreprises
• Le coût d’émission de la dette est inférieur au coût d’émission de capital