Les swaps sont parmi les produits dérivés les plus échangés dans le monde. Ces contrats d’échange s’appliquent à toutes les classes d’actifs, des taux d’intérêt aux devises en passant par le crédit et les actions. Mais qu’est-ce qu’un swap précisément ? Quelles sont ses caractéristiques ? Comment fonctionnent les échanges de flux financiers ? Définition & caractéristiques d’un instrument financier particulièrement utile.

Swap : Définition

Les swaps sont des produits dérivés permettant à deux contreparties de s’échanger une série de flux futurs. Bien qu’un swap puisse théoriquement être construit à l’aide d’un seul échange, on s’intéressera ici aux swaps construit sur toute une série de flux. L’une des contreparties déclenche généralement des paiements faisant référence à une inconnue telle que le taux d’intérêt ou le niveau de corrélation réalisée à un moment donné. On dit alors qu’il s’agit de la partie variable du swap. L’autre contrepartie verse périodiquement, de son côté, un montant défini à l’avance (partie fixe) ou une autre inconnue (autre partie variable). Les sous-jacents possibles sont très variés : swap de taux d’intérêt, swap de variance, swap de corrélation, swap de devises, swap d’inflation, etc.

Lorsqu’un swap est conclu, aucun échange en numéraire n’a lieu (sauf pour les swaps de devises, où les deux contreparties s’échangent, dans des devises différentes, des montants notionnels équivalents). La valeur du swap en date initiale doit être nulle. Il est possible de construire un swap n’ayant pas une valeur nulle, mais l’immense majorité des échanges a lieu autour de swaps classiques sans valeur initiale.

Deux banques peuvent par exemple décider d’entrer dans un swap de taux d’intérêt, d’une durée de un an. La banque ABC verse à la banque XYZ un taux de 1% per annum, à la fin de chaque trimestre, sur un nominal de 1.000.000€. Il s’agit de la partie fixe du swap. De son côté, la banque XYZ verse le taux EURIBOR 3 mois, observé en début de trimestre et payé en fin de trimestre. Le taux EURIBOR 3 mois en date initiale est connu, mais il ne l’est pas encore pour les prochaines échéances. Il s’agit de la partie variable du swap.

Un contrat swap doit donc clarifier plusieurs éléments, outre la nature du flux échangé : les fréquences et dates de paiement, les devises, le montant nominal, et la date finale. L’International Swaps and Derivatives Association (ISDA) fournit nombre de contrats cadres aux contreparties existantes sur le marché pour qu’elles utilisent convenablement et sans ambiguïté des swaps entre elles. Les paiements peuvent par ailleurs être réglés par le calcul de la différence. Dans l’exemple ci-dessus, imaginons que le taux EURIBOR 3 mois soit de 0,80% en date initiale. La banque XYZ devra donc verser 0,80% * 0,25 * 1.000.000€ = 2.000€ à la banque ABC. Or, de son côté, la banque ABC s’est engagée à payer 1,00% * 0,25 * 1.000.000€ = 2.500€. Par conséquent, pour le premier paiement, la banque ABC peut se contenter de verser uniquement un montant de 500€ net à la banque XYZ.

Les contrats swaps sont très majoritairement conclus de gré à gré, c’est-à-dire loin des marchés organisés. Ces échanges directs entre contreparties laissent demeurer un certain risque de crédit. Si l’une des banques citées dans l’exemple ci-dessus n’est pas capable de faire face à ses obligations, elle met en péril l’autre banque.

Les swaps de devises (ou swaps de taux d’intérêt et de devises) s’avèrent particulièrement utiles pour les investisseurs souhaitant transformer la devise de référence de certains actifs ou de certains passifs. Ils permettent de maîtriser efficacement le risque de change touchant certains éléments du bilan. Qu’est-ce qu’un swap de devises ? Comment fonctionnent ces échanges ? Explications.

Swap de taux d’intérêt et de devises : Définition

Un swap de taux d’intérêt et de devises (« cross currency swap » en anglais) est un accord bilatéral via lequel deux contreparties s’échangent des intérêts et des capitaux, dans des devises différentes. Pour comprendre comment fonctionne un swap de devise, il est utile de rappeler la mécanique d’un simple contrat forward sur devises. Dans un tel contrat, deux contreparties acceptent d’échanger une devise contre une autre, pour un montant et à un taux fixé à l’avance. Le taux de change forward peut être perçu comme la somme du taux spot et de points forwards, positifs ou négatifs, reflétant la prime ou le rabais nécessaire à une transaction future, un élément directement lié aux taux d’intérêt prévalant dans les deux devises. Un contrat forward sur devise peut donc être perçu comme la somme de deux composantes : d’une part un échange de capitaux et, d’autre part, un échange d’intérêts. Les montant principaux qui sont échangés sont basés sur les taux de change spot, ceux qui prévalent aujourd’hui, tandis que les paiements d’intérêts, fonction de l’échéance du contrat, sont payés en sus des notionnels échangés, à l’échéance. Le ratio des deux montants échangés à maturité n’est ni plus ni moins que le taux de change forward.

A l’instar d’un contrat forward, un swap de taux d’intérêt et de devises consiste en un échange de notionnels (basés sur le taux spot) et d’intérêts, entre deux contreparties. Cependant, contrairement à un forward, un swap sur devises implique plusieurs échanges d’intérêts, de façon périodique, jusqu’à l’échéance du contrat. Les montants notionnels sont échangés à maturité. Il arrive parfois que les contreparties s’échangent également ce montant notionnel en date de départ.

Swap de devise : Exemple numérique

Le schéma ci-dessus illustre un swap de taux d’intérêt et de devises dans lequel l’une des deux contreparties reçoit des taux d’intérêts libellés en dollars et accepte de payer des taux d’intérêt en euros. Les échanges en date initiale et en date finale sont basés sur le taux de change spot (1 EUR = 1,30 USD). Les échanges en bleu foncé sont équivalents à l’émission d’une obligation libellée en euros. Les flux en dollars sont équivalents à l’émission d’une obligation en dollars. Couplé à un réel emprunt en dollars, ce swap de taux d’intérêt et de devises transforme les montants empruntés en dollars et créé de façon synthétique un emprunt en euros. Couplé à un réel emprunt en euros, ce swap de taux d’intérêt et de devises transforme, à l’inverse, les montants empruntés en euros et créé de façon synthétique un emprunt en dollars.

L’intérêt principal des swaps est de permettre à un agent économique de modifier ses flux de paiements, pour les adapter à sa situation ou simplement pour lui permettre de couvrir ses risques. Il peut s’agir d’un individu souhaitant convertir sa dette à taux fixe, d’une banque cherchant à transformer les taux d’intérêt qu’elle reçoit dans une devise donnée en une devise différente, ou d’un trader souhaitant modifier le profil de rendement d’une action, par définition variable, en un intérêt fixe.

L’exemple de swap le plus connu est celui d’une entreprise ayant émis de la dette à taux variable et craignant une remontée des taux d’intérêt. Si une telle situation venait à se produire, cela obérerait directement son résultat financier. Pour se libérer de cette incertitude, l’entreprise peut entrer dans un swap avec une autre contrepartie, en acceptant de payer un taux fixe. En l’échange de cet engagement fixe, elle recevrait un taux variable, ce qui contrebalancerait le poids de l’obligation à taux variable émise dans le passé.

Ce genre d’optimisation se retrouve également à l’actif. Un investisseur détenant une dette à taux fixe, mais persuadé que les taux remonteront rapidement, peut choisir de payer un taux swap, afin d’encaisser un revenu variable sur un nominal égal à celui de la dette détenue.

Swaps : série de Forward Rate Agreements

D’une certaine manière, un swap se décompose en une série de contrats à terme, plus communément appelés « Forward Rate Agreements » (FRAs). La différence entre un swap et un FRA tient simplement au fait qu’un FRA porte sur un seul paiement, tandis qu’un swap porte sur une série de paiements. Chacun de ces FRAs devrait posséder, par définition, une valeur monétaire nulle en date initiale. Néanmoins, chacun de ces FRAs portant sur un taux swap unique, et non sur le taux à terme qui prévaut réellement pour chacune des échéances, il est possible que certains d’entre eux aient une valeur positive, et d’autres une valeur négative. La somme des FRAs, en revanche, se doit d’avoir une valeur monétaire nulle, ce qui fait dire qu’un swap a une valeur nulle en date initiale.

Les swaps peuvent également être comparés à des positions sur obligations. En s’engageant, via un swap, à payer un taux fixe contre réception d’un taux flottant, cela équivaut pour l’investisseur à la détention d’une position longue dans une obligation à taux flottant, contrebalancée par une position courte dans une obligation à taux fixe. Les coupons de l’obligation à taux fixe correspondent au taux swap.

Une entreprise souhaite émettre des obligations à taux variable, mais appréhende un relèvement des taux directeurs d’ici quelques mois. Une banque reçoit des intérêts fixes sur le portefeuille d’hypothèques qu’elle a réussi à constituer auprès de nouveaux clients, mais craint que ces derniers ne jouissent de conditions trop favorables, et ce, sur une longue durée. Le risque de taux d’intérêt peut être couvert à travers de simples swaps. Quel est leur fonctionnement ? Explication d’une stratégie de couverture basique.

Swap de taux d’intérêt : Définition

Un swap de taux d’intérêt est un contrat bilatéral dans lequel les parties s’accordent pour échanger des flux d’intérêts fixes contre des flux variables, en général dans la même devise. Lorsqu’une l’une des deux parties s’engage dans un swap dit « payeur », elle s’engage à verser un taux d’intérêt fixe, appelé « taux de swap ». Elle obtient, en échange, le versement périodique de taux variables, indexés sur une référence telle que le LIBOR (London Inter Bank Offered Rate).

Aucun échange monétaire n’a lieu lors de la conclusion d’un swap. Par ailleurs, la valeur monétaire d’un swap, en date initiale, doit être nulle. Autrement dit, ni l’une ni l’autre des contreparties ne peut se sentir avantagée économiquement quant aux termes du contrat. Bien entendu, cette valeur peut évoluer après la conclusion du swap. Une contrepartie s’étant par exemple engagée à verser un taux fixe en l’échange d’un taux variable verra son swap augmenter en valeur si les taux d’intérêts remontent brutalement. D’une certaine manière, les swaps peuvent être interprétés comme une somme de contrats forward.

Swap de taux d’intérêt : Exemple de flux

Soit un swap conclu entre une entreprise A et une entreprise B, sur une période de 2 ans et un nominal de EUR 2 millions. L’entreprise A s’est engagée à payer trimestriellement un taux swap de 2% à l’entreprise B. En échange, elle reçoit de celle-ci, tous les 3 mois, le taux EURIBOR 3 mois.

Le tableau suivant récapitule l’ensemble des flux découlant du swap, en fonction de l’évolution du taux EURIBOR 3 mois. Lors de la conclusion du swap, seul le solde du premier échange est connu. Le taux EURIBOR 3 mois est en effet déjà connu en date initiale (1.80%), et celui-ci s’applique pour le trimestre à venir. Au bout de trois mois, le nouveau taux EURIBOR 3 mois sera observé, puis versé trois mois plus tard. Et ainsi de suite.

Le taux EURIBOR 3 mois s’élevant à 1.80% en date initiale, alors que le taux fixe est de 2,00%, l’entreprise A devra payer (2,00% – 1,80%) * (90/360) * 2.000.000 = EUR 1.000 à l’entreprise B à la fin du premier trimestre.

Dès que les taux variables dépassent le taux swap, le solde du swap en fin de trimestre devient positif, c’est à dire en faveur de l’entreprise A.

Deux contreparties se font face dans un swap depuis quelques mois. Laquelle de ces propositions ne pourrait s’appliquer pour mettre fin à ce swap ?

a) L’une des deux contreparties entrent dans un swap symétrique pour compenser mécaniquement sa position
b) La contrepartie pour laquelle le swap a une valeur positive notifie simple l’autre contrepartie pour mettre fin au swap
c) La contrepartie pour laquelle le swap a une valeur positive revend le swap à une autre contrepartie désireuse de prendre sa place
d) La contrepartie pour laquelle le swap a une valeur négative peut proposer à l’autre contrepartie de mettre fin au swap en versant la valeur présente de celui-ci

Réponse :

La bonne réponse est la réponse b).

Lorsqu’une contrepartie détient une position gagnante dans un swap, elle n’a aucun intérêt à abandonner son swap via une simple notification à la contrepartie perdante. Il vaut mieux chercher à déboucler sa position via l’une des autres méthodes énoncées.

Alors que l’administration fiscale américaine vient d’émettre un avis considérant que le Bitcoin n’était pas une monnaie, mais une propriété (donc potentiellement soumise à l’impôt), les innovations financières autour de la cryptodevise à la mode continuent d’affluer. Tera Group Inc., une société basée dans le New Jersey, affirme vouloir donner la possibilité à des investisseurs de traiter des swaps sur Bitcoin. Le premier instrument dérivé pour cette monnaie digitale est-il en passe d’être créé ?

La compagnie attend en effet le feu vert de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission), le régulateur des bourses du commerce américain, pour matérialiser son contrat. Elle affirme avoir d’ores et déjà conclu un swap entre deux institutions américaines issues du secteur financier. « En tant qu’entreprise, nous essayons de fournir une structure et un certain protocole pour venir en aide à la communauté du Bitcoin », a expliqué Leonard Nuara, Président de Tera. « Cela fournit un outil pour des couvertures naturelles permettant de s’affranchir des fluctuations du Bitcoin. » Le swap encadré par Tera aurait un fonctionnement proche d’un contrat à terme sans livraison physique, ce qui pourrait faciliter les tractations avec la CFTC.

Un swap est une transaction dans laquelle deux investisseurs peuvent couvrir leur risque de taux, de changement de prix, de défaut ou autre. Les plus connus portent sur les taux d’intérêt ; l’une des deux contreparties accepte de payer un taux flottant, et reçoit d’une autre contrepartie un taux fixe, pour une devise donnée.

Le développement du marché des swaps à partir des années 1980 s’est fait en grande partie grâce à la mise en place de procédures et documents légaux standardisés, notamment via le cadre fixé par l’International Swaps & Derivatives Association (ISDA), qui fait encore office de référence aujourd’hui.

Imaginons une entreprise qui compte émettre deux obligations, chacune à une année d’intervalle mais sur un montant plus important en seconde année. Ces obligations paieraient un taux de coupon fixe à leurs détenteurs. Si l’entreprise souhaite convertir son risque, elle peut chercher à entrer dans un swap à notionnel croissant où elle recevrait un taux fixe, et paierait un taux flottant (basé par exemple sur l’Euribor) plus/moins un spread. Elle fixe, dès la date initiale, son risque futur.

Imaginons qu’un investisseur détienne une obligation payant un taux fixe en euros. Cet investisseur pense que les taux d’intérêts augmenteront dans la zone euros au cours des prochains mois, mais il n’a pu se procurer d’obligations à taux flottants sur le marché, car elles sont trop rares ou trop illiquides. S’il entre dans un Asset Swap avec une banque, il recevra donc un taux flottant, par exemple Libor + Spread. Il devra payer en retour le coupon fixe de l’obligation. Si l’obligation qu’il détient cote au-dessus du pair, la banque lui paiera la différence entre le prix côté et le pair. Si l’obligation qu’il détient cote en-dessous du pair, l’investisseur devra payer à la banque la différentre entre le pair et le prix coté. Cet échange par rapport au pair sert en quelque sorte à égaliser le prix au pair d’une obligation à taux flottant qui serait émise sur le marché.

Un Asset swap est similaire à un swap de taux vanille, mais pas identique. Un swap de taux classique se fait sur un notionnel, mais n’impose pas qu’une obligation de référence soit détenue.

Quant à l’altération du risque de crédit porté par le détenteur de l’obligation, le fait est que le Swap d’actifs lui permet de continuer à recevoir les paiements flottants, même si l’émetteur de l’obligation de référence a fait défaut.