Lorsque l’on pense aux fonds de capital-investissement (ou private equity), les images de ratios comptables, d’endettement voire de fonds vautours viennent tout de suite à l’esprit. Loin de l’image polémique que l’on peut s’en faire, les fonds de capital investissement présentent des avantages d’un point de vue purement managérial.

Le private equity est loin des analystes

L’empressement, pour les entreprises cotées en bourse, à réaliser leurs objectifs de court terme est bien connu. Les analystes boursiers passent leur temps à prévoir les prochains bénéfices trimestriels, et les entreprises ont tout intérêt à dépasser les attentes du marché. La plupart du temps, atteindre simplement les attentes des analystes n’est pas suffisant, car les investisseurs penseraient que le management n’est pas capable de se surpasser.

Pourquoi les entreprises se laissent-elles donc enfermer dans le piège des prévisions ? Pourquoi dépendre de quelques analystes boursiers, qui s’octroieraient un pouvoir démesuré sur la continuité du management en place ? Il arrive que des entreprises cotées en bourse refusent d’aider les analystes afin de ne pas entrer dans une relation de dépendance ou de soumission. En aidant les analystes à établir leurs prévisions, lors de roadshows ou de rendez-vous plus discrets, les entreprises favorisent parfois la création d’attentes impossibles à satisfaire.

Une compagnie reposant sur du capital privé, elle, n’aura pas d’analystes la suivant. Les objectifs fixés par le management et par les actionnaires sont pour leur propre usage. Ne pas atteindre les objectifs, avoir un échec commercial ou connaître des déboires stratégiques sont autant de problèmes qui ne feront pas les grandes lignes de la presse financière, et généreront de la volatilité sur le prix de l’action.

Le private equity sous la forme de Management Buyout (MBO)

L’une des formes les plus communes private equity est simplement celle où il y a un management buyout (MBO), c’est-à-dire que la direction de l’entreprise détient une part significative du capital de celle-ci.

Avec une entreprise cotée en bourse, la direction possède rarement une part significative du capital, et les décisions prises pour l’entreprise se font souvent du point de vue de la direction, dans son propre intérêt, plutôt que dans l’intérêt des actionnaires.

Avec une entreprise composée de capital privé, où la direction possède une part significative du capital, les intérêts de la direction et des actionnaires sont beaucoup mieux alignés. La direction a tout intérêt à prendre des décisions qui soient bénéfiques aux intérêts des actionnaires.

Le private equity comme source de motivation

Il est fréquent qu’une compagnie à capital privé investisse plus que ce qu’elle ne peut se permettre. Bien qu’il soit raisonnable de penser que la direction avait déjà intérêt à ce que l’entreprise aille bien lorsqu’elle était publiquement cotée, lorsqu’elle devient privée il est également raisonnable de penser que la motivation est d’autant plus forte, étant donné qu’une grande part de la richesse des dirigeants se trouve dans la compagnie elle-même.

Le private equity facilite les décisions d’investissement

Avec une entreprise cotée en bourse, chaque décision d’investissement majeur est soumise à discussion, à négociation, à l’intérieur de la compagnie mais également avec l’extérieur (actionnaires). Les décisions d’investissement peuvent s’avérer particulièrement frustrantes dans la mesure où le capital n’est pas alloué aux différentes divisions d’une façon efficace et rapide, même avec l’espoir de générer plus tard des revenus. C’est d’autant plus frustrant pour les dirigeants qui peuvent voir des opportunités d’investissement filer sous leurs yeux, ou qui sont dépendants de processus de validation lents, et qui voient la rentabilité de leurs investissements s’effriter avec le retard pris.

Le private equity aligne les dépenses sur les intérêts communs

Lorsqu’une entreprise n’appartient pas à un dirigeant, celui-ci ne perçoit pas les dépenses de la même manière qu’un actionnaire. L’exemple le plus simple est celui des dépenses liées aux transports ou à l’hébergement. Dans quel hôtel dormiriez-vous si vous deviez vous rendre à un déjeuner d’affaires à l’étranger ? La réponse changerait-elle si vous deviez payer la note ? En quelle classe voyageriez-vous ? Les compagnies à capital privé auront une tendance beaucoup plus forte à dépenser les liquidités de manière efficiente, ces liquidités sont une denrée rare.

Toutes les actions ne sont pas cotées sur les marchés ! L’immense majorité des organisations sont d’ailleurs bien loin des milieux boursiers, quand bien même leur capital serait fragmenté à travers de nombreuses actions et actionnaires. Ce pan non coté est ce que l’on appelle le private equity, ou titres non cotés. Comment définir le Private Equity ?

Private Equity ou Capital-investissement, définition

Terme abscons pour le public français, le private equity désigne la plupart du temps des actions non cotées sur des marchés boursiers conventionnels. Les organisations actives dans le private equity sont typiquement anglo-saxonnes, même si de plus en plus de fonds ont vu le jour en France.

Un aspect essentiel des compagnies spécialisées dans le capital-investissement est qu’elles ne sont pas tenues aux mêmes règles comptables qu’une entreprise cotée. En effet, la plupart du temps, ces compagnies n’ont pas à publier de rapports de fin d’année ou ne sont pas tenues de publier des bilans financiers aussi complets qu’une organisation cotée. Et cela a des implications importantes pour leur vie quotidienne. Cela permet à ses dirigeants de se concentrer pleinement sur la stratégie et le développement de l’entreprise, plutôt que de s’abandonner à la pratique de la communication. Il est facile de voir aujourd’hui à quel point les dirigeants d’une société cotées peuvent être accaparés à la fois par les médias, les marchés financiers et les régulateurs, qui exigent d’eux des explications précises sur leurs résultats publiés, sur les attentes de résultats, sur les dividendes ou les stratégies. Plus l’entreprise est loin des marchés boursiers, plus sa gestion quotidienne se rapproche de son activité fondamentale. Le conseil d’administration décide plus sereinement, et est jugé plus pour ses actions que pour sa capacité à rassurer les marchés ou à communiquer.

Il convient par ailleurs de distinguer les différents types de capital-investissement. Certaines compagnies de capital-investissement ne se contentent pas d’acquérir des actions cotées en masse afin de retirer une entreprise du marché coté et la restructurer. Une compagnie de capital-risque sera par exemple particulièrement centrée sur des entreprises non cotées et débutantes (start-up).

Enfin, la structure de capital d’une organisation détenue par une compagnie de capital-investissement peut s’avérer profondément différente de celle d’une organisation publique traditionnelle. En effet, dans une organisation publique, les intérêts des dirigeants et des actionnaires ne sont pas nécessairement les mêmes. Les dirigeants ne possèdent pas forcément beaucoup d’actions de leur entreprise, et privilégient donc leurs salaires à la hausse du cours de l’action. Leurs actions quotidiennes peuvent viser à sécuriser le flux de salaires, d’où parfois un endettement non nécessaire. Avec une compagnie de capital-investissement, l’objectif principal est la maximisation de la valeur du capital, autrement dit du cours de l’action. Pour cela, la part de la dette doit être maintenue à niveau aussi faible que possible.