Toute transaction réunit un débiteur et un créditeur. Le rôle de la chambre de compensation est donc d’éviter que l’une des deux parties ne refuse d’honorer la transaction. Elle calcule pour chaque opérateur une position nette en compensant ses opérations symétriques, apporte une garantie en devenant la contrepartie unique du vendeur et de l’acheteur, et opère une compensation multilatérale des positions. Elle peut exiger de ses utilisateurs des sûretés à placer en nantissement, fournir une évaluation de la qualité des suretés et du montant des instruments échangés, ou même surveiller la solvabilité des investisseurs.

La chambre de compensation peut exercer son rôle aussi bien sur des marchés organisés que sur des transactions de gré à gré.

Un exemple de short squeeze récent est celui qui eut lieu sur la compagnie Volkswagen en octobre 2008. De nombreux fonds spéculatifs avaient vendu le titre de la compagnie automobile à découvert, mais n’avaient pas prévu qu’une autre compagnie, en l’occurrence Porsche, possédât près de 42% du capital, tout en détenant des options d’achat pour 31% additionnels. Le titre Volkswagen s’envola, passant de 210€ à 1.000€ en deux jours seulement, forçant de nombreux investisseurs à liquider leurs positions courtes et encaisser des pertes substantielles.

La première bourse de commerce nait en 1460 en Europe, à Anvers plus précisément, signant l’une des manifestations les plus concrètes du capitalisme. Près de cinq siècles plus tard, les bourses sont pour la plupart totalement dématérialisées, ne se manifestant qu’à travers quelques clignotements, sur d’épars écrans d’ordinateurs. Pourtant, un principe demeure : le marché n’est qu’une place où se retrouvent acheteurs et vendeurs, prêts à échanger des titres. Les plus connus étant les actions et la dette. Quelles sont les différences entre marché primaire et marché secondaire ? Pourquoi segmente-t-on de cette façon les marchés financiers ?

Caractéristiques du marché primaire

Le marché primaire possède une image particulière auprès du grand public en ce qu’il est souvent synonyme d’introductions en Bourse spectaculaires. S’il est certes représentatif de levées de fonds via l’émission d’actions, il peut également permettre d’émettre de la dette. Lorsqu’une entreprise s’engage dans une transaction sur le marché primaire, elle le fait donc pour lever de l’argent, généralement pour financer son développement.

Ces levées d’argent peuvent être publiques (introductions en Bourse) ou privées (placements directs auprès d’autres institutions). Les introductions en Bourse obéissent à des règles strictes imposées par les régulateurs locaux. Ainsi une entreprise devra-t-elle communiquer ses états financiers auprès de ses futurs actionnaires, dévoiler une partie de ses informations clients ou partager avec le grand public l’état de son actionnariat. Les introductions en Bourse, si elles permettent de lever des sommes considérables, restent néanmoins coûteuses, chronophages et difficiles à mettre en place d’un point de vue comptable et légal. Les comptes doivent être approuvés, les états financiers doivent être partagés lors de tournées d’information auprès des investisseurs, et les courtiers mettant en place l’introduction en Bourse (généralement, les banques d’investissement) prélèvent des frais allant jusqu’à plusieurs pourcents des sommes levées.

Les placements privés, eux, n’obéissent pas aux mêmes prérequis. De gros investisseurs privés, des assurances, des fonds d’investissement ou des fonds de pension peuvent s’octroyer directement une part importante du capital d’une entreprise soucieuse de se financer, sans que le régulateur n’ait son mot à dire ou sans qu’il n’encadre aussi fortement la transaction.

Facebook a déposé sa demande d’introduction en Bourse le 1^er février 2012 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). A cette occasion, la startup créée par Mark Zuckerberg a dévoilé posséder près de 845 millions d’utilisateurs actifs. A travers sa demande, la société espérait lever 5 Mds$ auprès du grand public. Facebook commença à coter en Bourse trois mois plus tard, le 14 mai 2012.

Caractéristiques du marché secondaire

Le marché secondaire met en relation les acheteurs et les vendeurs de titres déjà émis. En d’autres termes, une fois qu’une entreprise est passée par le marché primaire pour émettre des actions ou de la dette, ces titres peuvent ensuite être échangés librement entre investisseurs, sur les marchés secondaires. Ces derniers sont donc un moyen de transférer la propriété des titres. Les entreprises ayant utilisé le marché primaire pour des levées de fonds ont tout intérêt à ce que le marché secondaire se comporte bien, car celui-ci aura une influence directe sur le marché primaire, par exemple dans le cas où une nouvelle émission d’actions ou de dette s’avère nécessaire.

Ce marché des transactions peut revêtir deux formes : celui d’un marché organisé, et celui d’un marché hors séance (ou « Over the counter » en anglais, ou OTC). Pour que des titres soient cotés sur un marché organisé, l’entreprise doit généralement obéir à certains prérequis (taille du bilan, pourcentage suffisant d’actions flottantes, nombre minimum d’actionnaires, chiffre d’affaires, etc.). On dénombre de multiples marchés organisés tels que NYSE Euronext, le London Stock Exchange ou le Tokyo Stock Exchange.

Avec la modernisation des places boursières et la mondialisation, les échanges de titres sont de moins en moins restreints à un endroit géographique particulier. La dette, elle, s’échange le plus souvent hors des marchés organisés.

La compagnie Berkshire Hathaway Inc, du célèbre investisseur Warren Buffett, possède par exemple deux types d’action. Les tickers bloomberg symbolisent cette différence : BERK/A pour l’action de classe A, et BERK/B pour l’action de classe B.

La compagnie Berkshire Hathaway Inc, du célèbre investisseur Warren Buffett, possède par exemple deux types d’action. Les tickers bloomberg symbolisent cette différence : BERK/A pour l’action de classe A, et BERK/B pour l’action de classe B.

Un Carnet d’ordres peut avoir une « profondeur » plus ou moins grande. Sur une action très liquide par exemple, il est souvent profond : plusieurs acheteurs peuvent être disposés à acheter à la borne immédiatement inférieure du bid-ask mais également à des prix inférieurs, et plusieurs vendeurs peuvent être disposés à vendre à la borne immédiatement supérieure, mais aussi à des prix supérieurs.

Comment valoriser une compagnie ? Par rapport à ses cash-flows ? En utilisant des multiples, comparant l’entreprise à ses pairs sur des ratios commerciaux et comptables ? Il existe une donnée totalement objective pour mesurer une partie de la valeur d’une entreprise, si tant est qu’elle soit disponible : sa capitalisation boursière.

La capitalisation boursière : Définition

La capitalisation boursière est tout simplement la valeur que donne le marché pour une entreprise cotée. Celle-ci est égale à :

Un acquéreur devra généralement payer une prime vis-à-vis du prix de l’action s’il souhaite s’approprier l’entièreté de la compagnie. Le prix de l’action est alors considéré comme un prix plancher, une indication forte de ce que vaut au minimum la compagnie.

La capitalisation boursière varie proportionnellement avec un changement du prix de l’action. Si l’action gagne 10%, la capitalisation boursière gagne elle-aussi 10% :

Les plus grosses capitalisations boursières : Etats-Unis vs France

Prenons un exemple sur la célèbre compagnie technologique Apple, l’une des plus grosses market cap au monde. Au cours de clôture du 5 mars 2013, l’action cotait à USD 431,144. En circulation, on compte 939,6 millions d’actions. La capitalisation boursière d’Apple était donc de 405 milliards de dollars.

A titre de comparaison, la première capitalisation boursière française, Sanofi, peine à dépasser les 98 milliards d’euros.

Catégories de capitalisations boursières

Lorsque l’on parle de capitalisations boursières, il arrive souvent de ranger ces dernières dans différentes catégories. On distingue généralement les capitalisations boursières selon leur taille, comme suit :

– Large Cap : plus de 10 milliards de dollars
– Mid Cap : entre 2 et 10 milliards de dollars
– Small Cap : moins de 2 milliards de dollars

Tandis que les grandes capitalisations boursières sont plutôt celles de compagnies déjà bien ancrées dans le paysage économique, les plus petites sont souvent celles de compagnies nouvelles ou start-ups.

Capitalisation boursière et bulle spéculative

Si une capitalisation boursière ne reflète pas la valeur stricto sensu d’une compagnie – il faudrait également prendre en compte la valeur de la dette – celle-ci peut néanmoins être révélatrice d’une certaine solidité ou non. En effet, dans le cas d’une compagnie comme ExxonMobil, où la market cap flirte avec les 400 milliards de dollars, générant un chiffre d’affaires de 400 milliards de dollars et produisant un bénéfice net supérieur à 40 milliards de dollars, les proportions semblent adéquates. Mais que penser d’une compagnie comme Facebook, cotant à près de 65 milliards de dollars de capitalisation boursière, pour à peine 5 milliards de revenus et moins de 65 millions de bénéfice ?

La capitalisation boursière n’est qu’une indication parmi tant d’autres de la valorisation ou de la survalorisation d’une compagnie.