La politique monétaire du Japon en matière d’assouplissement quantitatif a eu un impact spectaculaire sur les marchés actions. Depuis l’entrée en fonction de Haruhiko Kuroda à la tête de la Banque Centrale le 20 mars dernier, le Nikkei a gagné près de 23%. Longtemps attendue, cette politique expansive pose néanmoins quelques questions, notamment pour son effet sur les pays émergents alentours.

Certes, les détenteurs d’actions nippones avaient de quoi se réjouir cette année, les compagnies nationales bénéficiant largement des injections de liquidité, d’une croissance enfin positive (+0,9% au T1 2013) et d’un certain coup d’arrêt à la déflation. Mais la dépréciation agressive du yen (le taux de change USDJPY est par exemple passé de 77 en octobre 2012 à 100 en mai 2013) posera également problème à terme. Cela risque en effet de créer un avantage compétitif démesuré pour les compagnies nippones à l’international, en particulier pour celles qui sont présentes dans les économies émergentes telles que la Corée du Sud, l’Indonésie ou la Thaïlande. Dans ces pays, les importations en provenance du Japon peuvent représenter jusqu’à 20% du produit intérieur brut. Les compagnies japonaises qui y sont présentes risquent de déstabiliser les entreprises nationales et d’éroder leur rentabilité, affectant en retour le développement de leur pays auquel elles contribuent tant.

Si le fait de présenter une diversification internationale et une exposition forte aux pays émergents s’avérait être un facteur de réjouissance pour les entreprises des pays développés, cela pourrait bien être perçu comme une tare à l’avenir, en particulier pour les entreprises axées autour des biens de consommation quotidiens, les plus exposées à un ralentissement de la demande locale.

D’aucuns pensent que la chute du yen devrait se poursuivre pour de nombreux mois, à la fois sous l’effet des Abenomics certes, mais également à cause de la vigueur retrouvée du dollar. Depuis le début des régimes flottants en 1973, jamais le dollar n’avait connu plus de 8 mois d’appréciation face au yen. L’impact de la FED sur cette appréciation du dollar n’est pas à négliger. La Réserve Fédéral est en effet la seule Banque Centrale à envisager actuellement la possibilité de freiner ou couper ses programmes d’assouplissement quantitatif et maîtriser l’expansion de sa masse monétaire, renforçant l’attrait du billet vert pour les investisseurs. Cela ne veut pas dire que ce freinage monétaire interviendra dès les prochains mois, mais les investisseurs estiment que la FED pourrait bien être la première Banque Centrale à agir de la sorte.

Car, de l’autre côté de l’Atlantique, les Banques Centrales semblent encore occupées à rassurer les investisseurs. N’oublions pas que la Banque d’Angleterre vient de choisir le canadien Mark Carney pour prendre la relève de Sir Mervyn King dès le 1er juin 2013 et poursuivre la politique d’achat d’actifs. Mark Carney, lui-même gouverneur de la Banque du Canada, est connu pour avoir inondé le marché canadien de liquidité afin de tirer le pays en dehors de la crise des subprimes. Quant à la Banque Centrale Européenne, celle-ci a abaissé son taux directeur à 0,5% le 2 mai dernier, tout en réaffirmant sa disposition à poursuivre sa politique monétaire accommodante.

Le marché obligataire européen est tumultueux, à de multiples égards, surtout au vu de ce qui se passe à la périphérie du continent. Même si la situation actuelle n’a rien à voir avec ce que l’on a connu l’été dernier, en particulier en Grèce. Quels sont aujourd’hui les effets de l’assouplissement quantitatif décidé par les Banques Centrales ?

Il est particulièrement difficile de ségréguer les effets des programmes d’assouplissement quantitatif décidés par la Banque Centrale Européenne des évolutions propres à chacun des pays plongés dans la crise des dettes souveraines. Que ce soit en Grèce, en Italie ou en Espagne, chacun des pays de la périphérie a en effet connu des changements électoraux décisifs et entamé des réformes économiques et fiscales de grande ampleur. En dehors de la zone euro, la banque d’Angleterre a considérablement fait baisser les rendements des obligations, et pas uniquement ceux des obligations traditionnelles mais également ceux des obligations liées à l’inflation, rendant les taux d’intérêts réels proches de zéro. Selon les statistiques publiées par cette dernière, au 23 mai 2013, les taux d’intérêts réels associés aux obligations étatiques (gilts) étaient tous négatifs pour des maturités inférieures à 8 ans. Tout au plus atteignaient-ils 0,50% pour des maturités situées entre 8 et 25 ans.

Assouplissement quantitatif : quels effets sur les obligations ?

En examinant plus en détails les effets de l’assouplissement quantitatif au Royaume Uni, on se rend compte que c’est surtout la première série qui a eu l’impact le plus important sur les rendements obligataires, quelles que soient les maturités considérées, tandis que la seconde série a surtout eu un impact sur les obligations de court et moyen terme. Les investisseurs s’étaient déjà rués sur les obligations de long terme, présentant les rendements les plus forts. Les prix des obligations étant déjà très élevés suite à leurs achats, ils avaient éliminé de de facto une grande partie de l’impact que pouvait avoir un nouvel assouplissement.

Dans le reste de l’Europe, la situation sur le marché obligataire est encore précaire. Que peut-il se passer à court terme ? Outre des faillites aujourd’hui plus improbables que l’an passé, avec des plans d’austérité déjà bien entérinés, il est difficile d’envisager une situation où les rendements des obligations de bonne qualité augmenteraient. Et les pressions inflationnistes sont encore trop lointaines pour que les investisseurs abandonnent les obligations à faibles rendements pour allouer leur portefeuille sur d’autres instruments. La recherche de rendements sûrs est bien trop importante. A la périphérie de l’Europe, la situation reste sous contrôle fragile. Il semble improbable de voir la notation souveraine des pays en difficulté grimper quelques échelons avant la fin de l’année.